中国人寿高调上市开了A股玩笑？

　　１月９日，发行市盈率高达９２．６０倍的中国人寿Ａ股上市，收盘３８．９３元，上涨１０６．２％。同日，中国人寿Ｈ股价格是２５．７５港元，下跌４．１％。中国人寿Ａ股与Ｈ股的价格差，以及截然不同的表现，让人看到了Ａ股在定价上有了更大的发言权。

　　三年前，中国人寿的Ｈ股上市，当日开盘价为４．５５港元，其后一路上扬至现在的水平，涨幅实在可观。Ｈ股价格是内地Ａ股ＩＰＯ定价参考的关键，中国人寿也就成为了有史以来发行市盈率最高的Ａ股。

　　境内外投行对中国人寿的定价存在很大的争议，有国内券商在中国人寿上市前就提出“一年目标价３５元，三年目标价９０元”，依据是若按照合理的投资回报率假设，中国人寿的估值水平可极大提高。参考发达国家的经验、国内寿险行业目前的情况和人寿的竞争能力，判断出中国人寿未来投资回报率应趋于合理水平。相反，外资投行却持保留态度，并给予中性评级，花旗集团对中国人寿的股票投资评级为“抛售”。

　　如果按市盈率分析，中国人寿的投资回报恐怕要两代人来“接力”实现。但对于高市盈率的股票，支持者另有说法，称中国人寿的估值不能单纯地从市盈率的角度来看待。因为无论是市盈率、市净率 还是现金流折现，都是传统的估值模型，这对处于朝阳产业的中国人寿不太适用。这个解释看似有理，其实有“道貌岸然”之嫌。照此逻辑，处于朝阳产业的企业不适用传统的估值模型，那许多其他公司是不是太冤了。

　　其实，投资者也比较清楚中国人寿Ｈ股何以疯涨，除了业绩增长、港股整体走好之外，与“回归”有很大关系。２００６年１２月１３日Ｈ股收盘价还是１８．９６港元，如今Ａ股成功登陆，Ｈ股自然会出现获利回吐。至于国内最大的人寿保险公司的耀眼身份，２００５年、２００６年上半年所占市场份额分别为４４．１％、４９．４％，以及２００３年至２００５年三年保费收入复合增长率为６％，都只是高市盈率的美丽“外衣”。有券商预计，中国人寿未来仍将保持年均２０％以上的增速。可这样的业绩增幅，在金融类上市公司中也并非罕见。

　　其实，国内机构看好中国人寿另有原因。在目前牛气冲天的市场中，最需要的似乎不是理性，而是胆量，把中国人寿推得越高，越能获得利润。另一方面，中国人寿的高定位，为随后其他保险股的上市打开了空间。工商银行、中国银行等的表现，已证明牛市 中可有更大的想象力。因而，虽然中国人寿上市首日的定位超出大部分机构的预计，不是“一年目标价３５元”，而是一天目标价超３５元，但参与资金并没有产生“恐高症”。本周三（１月１０日），香港市场保险股成为沽货对象，但中国人寿置之于不顾，小幅上涨了１．３６％。上市前两个交易日，中国人寿分别换手５３．１７％、１１．４４％，接下来不是没有上涨的可能。既然敢喊出“三年目标价９０元”，机构又何尝不会“借题发挥”。

　　当年网络股 的炒作，也曾叫出不适用市盈率估值的口号，结果泡沫一堆。中国人寿虽然有真实的业绩与市场份额作为基础，但其估值同样不能过于大胆。如今进入了基金主导市场的时代，基金的能量远超过制造网络股泡沫的庄家，但基金仍不能过于“横冲直撞”。要知道任何脱离了投资价值的股票，都是经不起时间检验的。

　　中国人寿很快将进入指数计算，其下跌有可能带动一批金融股，并使那些“看大盘眼色”的个股遭殃。如果未来中国人寿股价不争气，岂不是给Ａ股市场开了不大不小的玩笑？看上去中国人寿的高价是Ｈ股炒高后的无奈，但上市首日收盘价已证明是境内资金“自讨苦吃”。

　　还是那句话，投资者要把握收益与风险的平衡。若自知没有机构那样的实力与风险承受力，不妨对中国人寿“敬而远之”，股市中并非找不到可获取利润的个股。机构敢拿中国人寿“开玩笑”，不少中小投资者却是玩不起的。

(责任编辑：崔宇)