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宇通客车:古巴大单基本落定

  古巴大单基本落定。我们获悉:目前中国对古巴给予的国家信用额度批复已由财政部、外交部、商务部会签,政府部门层面的手续履行完毕。在政府对古巴信用额度批复完毕的基础上,中信保相关保单应是水到渠成之事,宇通的古巴大单应算基本落定。

但内容却有较大修订:从前期的7500辆(1年执行完毕)变为5000辆(分3年执行);考虑到人民币相对于前期亦有一定幅度升值,公司期望提高售价以规避人民币升值影响,目前正就此问题与古巴方面进行磋商,并准备签订补充协议。

  公司出口计划激进。2007年,公司计划出口5000辆大中客(含古巴大单在2007年执行数量)。这意味着,剔除古巴大单的影响,公司其他出口计划大致在3333辆左右,比上年的1800辆增长85%。

  调整公司盈利预测。从过去历史看,公司出口订单高毛利率、高费用率,净利率略高于国内,至少在4%以上。按前期53万元的出口均价、4%的净利率测算,预计古巴大单将合计带来265000万元销售收入,10600万元净利润,相当于0.27元EPS。即2007-2009年,古巴大单年新增0.09元EPS。

  公司获配2000万股中国人寿股权。通过与中国轻工合作,宇通获配2000万股中国人寿股权。以中国人寿20万元涨幅计算,宇通目前账面浮盈4亿元,相当于1.00元EPS。

  调高公司目标价。在中国将成为世界客车制造中心、宇通具备持续出口能力的预期下,我们调高公司客车业务目标PE,从20x上升至25x;中国人寿股权投资、房地产业务,按1xPE给予估值。我们调高公司12个月目标价至18.8元,如果从昨收盘算起,最新目标涨幅为22%;如果从《宇通客车:汽车股中的常青树》)

  报告发布日(2006/12/11)算起,最新目标涨幅为68%。顺便一提的是,我们认为,客车业务25x目标PE,中国人寿股权投资、房地产业务1xPE,尚未反映内外资所得税并轨对宇通盈利改善的预期,公司目前所得税率为33%。

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