光大证券：宇通客车 古巴大单基本落定 目标价18.8元

　　古巴大单基本落定。我们获悉：目前“中国对古巴给予的国家信用额度”批复已由财政部、外交部、商务部会签，政府部门层面的手续履行完毕。在“政府对古巴信用额度”批复完毕的基础上，中信保相关保单应是“水到渠成”之事，宇通的古巴大单应算基本落定。

但内容却有较大修订：从前期的7500辆（1年执行完毕）变为5000辆（分3年执行）；考虑到人民币相对于前期亦有一定幅度升值，公司期望提高售价以规避人民币升值影响，目前正就此问题与古巴方面进行磋商，并准备签订补充协议。

　　公司出口计划激进。2007年，公司计划出口5000辆大中客（含古巴大单在2007年执行数量）。这意味着，剔除古巴大单的影响，公司其他出口计划大致在3333辆左右，比上年的1800辆增长85%。

　　调整公司盈利预测。从过去历史看，公司出口订单高毛利率、高费用率，净利率略高于国内，至少在4％以上。按前期53万元的出口均价、4%的净利率测算，预计古巴大单将合计带来265000万元销售收入，10600万元净利润，相当于0.27元EPS。即2007-2009年，古巴大单年新增0.09元EPS。

　　公司获配2000万股中国人寿股权。通过与中国轻工合作，宇通获配2000万股中国人寿股权。以中国人寿20万元涨幅计算，宇通目前账面浮盈4亿元，相当于1.00元EPS。

　　调高公司目标价。在中国将成为世界客车制造中心、宇通具备持续出口能力的预期下，我们调高公司客车业务目标PE，从20x上升至25x；中国人寿股权投资、房地产业务，按1xPE给予估值。我们调高公司12个月目标价至18.8元，如果从昨收盘算起，最新目标涨幅为22%；如果从《宇通客车：汽车股中的常青树》）

　　报告发布日（2006/12/11）算起，最新目标涨幅为68%。顺便一提的是，我们认为，客车业务25x目标PE，中国人寿股权投资、房地产业务1xPE，尚未反映内外资所得税并轨对宇通盈利改善的预期，公司目前所得税率为33%。

(责任编辑：吴飞)