刘杉：股市会否重现繁荣崩盘周期

　　与同是海归派的许小年(许小年新闻,许小年说吧)一样，谢国忠关于股市的话语也是语出惊人。

　　几年前时任中金公司研究部董事总经理的许小年预言，中国股市要回到1000点，后来许小年的预言不幸得到应验。而就在国内机构大叫中国股市进入“黄金十年”的时候，大嘴谢国忠又称中国股市会重蹈繁荣———崩盘的周期，而且是政府行政手段完成这一轮回。

　　尽管有人认为许小年早年的言论推动了股市走熊，导致投资者损失惨重，但此时恐怕没有过多的人会对谢国忠的言论作出反弹。

　　两个人的市场预期虽然都很悲观，但谢国忠与许小年的语境是不同的。如果说，许小年对股市走势的判断是基于对上市公司质量和监管水平的负面评价，那么可以认为，谢国忠则是出于对流动性泛滥的认知而提出股市泡沫论的。

　　谢国忠在今天说这话，没有人会认为谢国忠居心叵测，至多是把他当作书呆子看。但谢国忠所言果真得到应验的话，那么其结局则比许小年所言要惨烈得多。

　　结局之所以更惨烈，原因是现在的股市博弈，已经从机构对散户蜕变为机构对机构，资金数量和凶狠程度，都已经超过了以往的市场，一旦市场泡沫破灭，那么股市里的累累白骨都会是机构的尸骸。

　　从某种程度讲，我倒认为，如果是政府利用行政手段对中国股市进行干预未必是件坏事，因为其对股市造成的损害可能比市场力量要小得多。

　　全球金融市场目前存在着同样的问题，这就是流动性泛滥。流动性泛滥几年来不断推高资产市场价格，从房地产 到股市，从贵金属到原油，资产价格攀升的内在推动力就是全球涌动的资金流。

　　而从近来国际市场走势看，贵金属和房地产市场正在挤压泡沫，那些退出来的国际游资则转向香港股市和中国内地股市。如果国际游资与国内机构一起同时炒作香港和内地股市，那么市场积聚的系统性风险则可能同时在两个市场爆发。

　　正如谢国忠所言，给牛市 与泡沫划定边界比较困难，但如果股市进入非理性狂热阶段，那么即可认为泡沫形成，现在国内股市似乎就是已经进入了这样的非理性疯狂阶段。

　　非理性的表现有几点。

　　一个是对金融股的估值偏离宏观环境和上市公司自身治理水平和盈利能力，如对中国人寿所谓内含价值的评估。与制造业企业不同，寿险公司价值等于内含价值与新业务价值的总合，实际包括调整后的净资产、老保单可能创造利润，以及新增业务可能创造利润。不过简单而言，其也是计算未来收益并进行折现的结果。无论计算方法如何，寿险公司的价值增长显然都与每年的利润收入有关，由此看来，180倍的市盈率显然有些离谱。

　　一个是基金的过度繁荣。2006年的基金净值和发行量不断增长，其中绝大部分基金净值都增长了1倍左右。但这种净值增加更多是博傻的结果。无论是谁当基金经理，只要对其他基金的投资配置进行复制，基本都可以获得同样的投资收益。因此，投资者对基金的过度追捧，同样是非理性的表现。

　　一个是对所谓“黄金十年”的吹捧。事实上，未来十年将是中国经济面临艰巨转型的十年，这个转型包括经济增长方式的转变、经济结构的调整等，其中经济增长方式的转型非常困难。由于中国的社会保障制度落后，居民储蓄率也就无法降低，同时由于房价居高不下，也使得居民没有过多的消费能力。从这两方面看，扩大内需 任务艰巨，经济增长方式转型并不那么简单。所以，中国经济未来十年路很艰难，所谓股市的“黄金十年”，其实是被机构镀的金身而已。

　　一个是股市大盘指数的狂涨。从2500点到2800点，几天时间疯拉指数的背后，其实就是资金博傻的过程。当然，在这个过程中，也有跨境资本拉高内地大盘股价格，从而在香港市场出货的阴谋。这股靠资金拉大盘的行为方式虽然告一段落，但未来的疯狂依然存在。

　　如果任由资金拉动市场，那么泡沫的扩张和破灭都会来得很快。所以，利用政策适度调节市场的作法是明智的选择。

　　繁荣———崩盘的周期会不会重演，谁也无法预知，但所有的股市实际都在重复着这个游戏过程。我所希望的是，在中国经济转型过程中，应尽可能避免股市的突然崩盘，因为它对经济的破坏力会很大。

(责任编辑：崔宇)