杨成长：蓝筹股时代不能人为简单创造更不能速成

申万证券研究所首席经济学家 杨成长

　　2007年1月13日，第11届中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行，本届论坛以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。搜狐财经 全程视频文字直播，以下是从会议现场发回的报道：

　　申银万国证券研究所首席经济学家杨成长先生认为，蓝筹股，或者蓝筹股时代需要培养，需要蕴育，但是不能人为简单创造更不能速成。

　　杨成长：应该说，中国资本市长的长远发展来看，打造蓝筹股时代意义确实比较重大。我个人看法，蓝筹股，或者蓝筹股时代需要培养，需要蕴育，但是不能人为简单创造更不能速成。我现在个人感觉有这么几个看法：

　　第一过去80%小盘股在长，20%大盘股不涨。我们不能拿成熟市场即已形成的二八现象 对应我们认为我们现在的二八现象甚至一九现象 长期沉迷下去。我认为蓝筹股时代有一个基本概念在里面，就是大的企业蓝筹性企业，同时也是治理非常好的企业，我们国家说实话改革开放，走企业化、市场化之路的也不过十年，在这个很短的时间当中，大于好很难对等，从这个角度我不认为，我们现在已经到了可以把大跟好平等起来这样一个时期。

　　第二我感觉从证券市场客观的蓝筹股来源来看，无非三个类型，一种类型国家垄断制造出来的大企业，像金融、航空、机场、港口、石化等等，它之所以大，是因为一开始就大，它没有经历过一个从小公司到大公司到集团公司到跨国公司，到全球性公司这样一个过程。所以尽管说这些企业改之前也进行了一番工作，包括我们讲的工行进行了一系列的工作，但是说实话，确确实实它存在着先结婚再恋爱这样的情况，确确实实需要通过上市以后再去进行改制，上午杨行长的一些话其实很能说明问题。这是一种类型，其实我们现在的大企业当中普遍存在这样的问题，就是企业上市了，制度上、体制上有没有真正转轨，意识上能不能转变过来确确实实存在一些问题。

　　第二种类型，基本上整体上市包装起来的这种大蓝筹，我不是反对整体上市，但是我们要看到央企当中相当一部分所谓企业集团是过去体制改革当中办理着行政管理职能改到这种公司，这种公司它实际上仍然带有浓厚色彩的行政管理功能，一个行业就这两三个公司，大的集团公司，大的集团公司下面有几十个、上百个企业。

　　第三种类型，作为大蓝筹是改革开放以后自己培育出来一批，目前是二线的家电类的，比如海尔过去就是一个乡镇企业，现在变成家电方面的龙头企业，在制造业领域这些大蓝筹，基本上走的都是替代进口，然后占领国内市场，然后走出国门，然后占领全球市场这样一个过程。但是我们也看到纺织、家电这些蓝筹企业，伴随着行业发展，企业并没有真正成长起来，我们可以看出典型家电企业的股价，从它的创业到现在这个阶段股价是一路下跌，当然我们也推出另外一个制造行业，更高层的概念就是装备，走的也是同样的路，自主研发，替代进口，跨出国门。我不是说装备业不该发展，但是我们要考虑到前面有家电业这样一个样板，装备业能不能走出家电业所遇到的这个困境，我觉得还是打问号。

　　另外最后强调一下，大蓝筹的溢价不能是因为它跟指数有影响，所以就对它有溢价。我觉得同样要研究大蓝筹的成长性问题。我们给大蓝筹高溢价，本身就包含了大蓝筹企业有高度的成长型，但是我们很少研究大蓝筹企业如何具有加速成长的功能。一般基本上都是小企业或者中企业这种。这个东西光因为对指数影响比较大，而给予过高溢价，我认为这是市场泡沫产生的重要源泉。我大概是这么一个观点。