下游投资机会凸显

    长江证券 张力扬

    原油价格进入下降通道

    长期内原油价格趋势受供需基本面制约。中短期内原油价格受国际政治形势、异常气候、世界特别是美国原油成品油库存、欧佩克产能调整计划、原油季节性需求变化以及国际投机基金等诸多因素影响。

按照世界经济中周期波动规律,未来2-3年内是世界经济中周期波动的回落阶段,根据IMF 世界经济展望中对世界经济增长的预测,明年全球经济增速趋于放缓。过高的石油价格刺激了石油勘探活动的投资,世界石油探明储量持续上升,2002年以来达到了一个更高的水平。目前石油价格远远高于平均15美元/桶以下的平均开采成本,石油勘探开发的动力十足,全球石油探明储量在2002年以来进入新的水平。美国民主党去年中期选举中战胜共和党从而控制了两院,这对代表石油商利益的共和党和布什政府在相关石油政策上产生明显的制约。石油商和投机资金做多油价的冲动受到有力压制。同时世界政治力量中欧盟、中国、日本的地位在上升,对油价的影响力在加大,美国单方面主导原油价格的局面有望不再继续。我们判断今年石油价格将以50美元/桶为中轴波动,较大的波动来源于异常气候和国际政治冲突。随着全球经济中周期回落,油价势必理性回归。

    下游产业成本降利润升

    油价的理性回归给相关的下游行业带来了成本降低和利润的正常回归。我们梳理了相关产业,认为航空水运、石化、橡胶制品、塑料制品及电子制造以及化纤存在着明显的投资机会,而原油价格的下跌将降低乙烯法生产PVC的成本,相关电石法生产PVC的企业的盈利可能会下降,建议对相关公司回避。下面对具体公司做出简要分析。

    航空煤油占航空公司其成本的40％左右,燃料油占水运公司的30％左右。原油价格的下跌将大幅度降低其运营成本：航空煤油价格每下降10％,将增厚航空公司净利润约6％；燃料油每下降10%,将增厚水运公司净利润约2%。国内A股航空上市公司有中国国航、南方航空、东方航空、海南航空、上海航空等。国内A股航运上市公司有中海发展、中远航运、南京水运与中海海盛等。这些公司成为油价下跌最大受益者,其股价应会有所表现。

    石化行业的原材料为原油及其常减压、催化重整轻质油等。目前由于油价过高,石化行业出现了普遍亏损状况。在国内成品油价格不变的情况下,石油年均价格每下降1美元/桶,将降低中国石化、上海石化全年原油采购成本分别为7亿元、1亿元左右,从而增厚每股收益约0.005元、0.009元。茂化实华主要产品为聚丙烯和液化气,石油价格走低对其影响也很大。国内石化重点上市公司如中国石化、上海石化、 茂化实华与华联控股等也将受惠油价的下跌。

    橡胶制品包括各种轮胎、输送带、三角带、胶鞋、胶管和各种橡胶元器件等,用于国民经济各个部门,是重要的工业品和生活消费品。橡胶制品的原材料主要有天然橡胶和合成橡胶。原油价格的下跌将降低合成橡胶的生产成本并拉动天胶价格下行。国内橡胶制品主要上市公司包括黔轮胎、青岛双星、佳通轮胎、风神股份、黄海股份、时代新材等。

    塑料制品行业的原材料为合成树脂和工程塑料。合成树脂主要有聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯以及ABS。工程塑料有通用和特种工程塑料,前者包括聚酰胺(PA)、聚甲醛(POM)、聚碳酸酯(PC)、聚苯醚(PPO)以及热塑性聚酯(PBT PET)。塑料制品的原材料基本来自石油乙烯和炼油装置,原油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本,对塑料占成本比重较高的电子制造公司影响也比较大。国内塑料制品以及下游电子主要上市公司有金发科技、海螺型材、沈阳化工、氯碱化工、亚星化学、江苏琼花、法拉电子、铜峰电子等。

    化纤制品行业的原材料为乙烯裂解装置中的三苯(己内酰胺CPL、精对苯二甲酸PTA)、乙烯(乙二醇EG)和丙烯(晴纶、丙纶和维纶)。原油价格的持续下跌将大大降低合成化纤的生产成本。国内化纤主要上市公司有S仪化、万杰高科、山东海龙、霞客环保、中纺投资、神马实业。