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泡沫或难避免 宁选股市不选楼市

  上期谈到,2007年及今后一段时期,中国面临的最大危险可能是泡沫陷阱。本文将继续从泡沫形成及政策选择的角度讨论这个重要话题。

  2003年10月,在中国股市最熊的时候,笔者大胆预测,中国 “股市将面临两年半熊市 后的一轮新的大牛市,新一轮股市增长势头一旦形成,可望在一年内上涨高达60%~100%。

”笔者的这一分析和预见在当时称得上是石破天惊。

  今天的中国股市竟已完全应验笔者预测。得意之余,是否可以浮一大白呢?不可。因为笔者相信,伴随大牛市而来的大泡沫危机将无法阻挡地到来。这意味着,无论是中国股市还是房市,只要是与人民币相关的资产,几乎都将大涨,并泛起大泡沫,其程度将是空前,实在是让人忧大于喜。

  泡沫的形成与三个因素有关,第一个当然就是中国高速增长的宏观经济;第二则是人民币升值 的预期;第三是全球超级流动性集中于中国。

  先说第一个因素,中国宏观经济的持续高速增长。当前,许多人在谈论中国的崛起,并对这种崛起惊叹不已。然而,笔者研究却发现,所谓“中国崛起”迄今为止,主要体现在中国经济的总量上,如果从人均意义上来看,“中国崛起”实际上谈不上。比如,中国的贸易顺差在世界上名列前茅,然而,日本与德国在二战后的出口高峰,人均出口额都曾达到8000美元以上,人均贸易顺差额则在1500美元以上。按中国的人口规模15倍于德国计算,则未来中国的贸易顺差额最高可以超过2万亿美元,则2005年1000多亿美元的贸易顺差只不过是刚刚下了一场毛毛雨而已。

  从这个角度考察,中国的崛起远未完成,中国仍然蓄积了巨大的增长势能,这种“势能”最主要地体现在人均收入远远低于世界发达国家水平。2003年,我国城镇劳动力的平均工资约为14040元/年,约合1708美元。如果平均每年增长约10%,大概30年以后才能接近美国2003年的水平(17.75美元/小时)。如果按目前实际工资增长,也就是中国年增长6%,发达国家年增长3%,则需要100年才能赶上。

  在这期间,肯定会有汇率的调整。但即便人民币在2030年前升值3倍,中国与美国的工资差距到2030年仍将相差10倍。除劳动力价格外,中国的土地生产要素的价格差距也还没有上升到足够的地步。比如,按人均计算,美国可用于工业化发展的耕地资源是中国的25倍以上,但过去几年内虽然中国城市地价惊人上涨,直到今天仅为1200元人民币/平方米,而美国的城市地价平均约500美元/平方米,两者相差3倍以上。

  劳动力、土地等生产要素巨大差距的存在意味着未来20多年内中国仍将保持住对发达国家极其明显的产业竞争优势,而发达国家对中国的产业转移仍将不可避免地继续。

  按照有关专家的估计,如果产业转移顺利,保守估计2015年中国的贸易顺差完全可望达到3000亿美元。假设中国政府致力于通过扩大内需 达到贸易平衡,那么到2030年,中国的进口和出口总额可分别上升到5万亿美元,贸易总额达10万亿美元,其中重化工业产品比重将超过75%,约比目前提升20个百分点,而初级产品在进口中的比重将上升到75%,约比目前提高53个百分点。

  这也就是说,未来25年间中国的贸易总额的年均增长为8%(1980~2004年之间是16%),如果世界贸易额年均增长7%,则2030年中国占世界贸易的比重可达五分之一。

  这一比重才与中国占世界人口的比重相当,这样的水平才称得上“中国崛起”。而现在,所谓的“中国崛起”仅仅是开始。如果我们考虑到中国的工业化升级的同时,还伴随有至少15年的快速的城市化进程,那么,可以预料中国的高速增长大概还有20年,而在此前的若干年,比如说2005年到2010年的5年间,会是增长特别快的几年。

  这意味着即便到2008年奥运会闭幕之后,中国经济高速增长的步伐也很难止步。所谓2008年大限,2008年将出现泡沫崩盘的说法将难于应验。

  相反,从中国经济大趋势看,更大的可能性是,伴随着人民币升值的预期,在国际超级流动性的背景下,全球资金继续源源不断地进入中国,使得中国的资产泡沫更加猛烈,直至达到一定的高度。

  经济高速成长阶段的泡沫危机,美国和欧洲没有能够幸免,日本也没有能够幸免,亚洲四小龙同样没有能够避免。今天轮到中国了,中国能完全避免吗?很难。中国如果能够做让泡沫不要变得过于猛烈,让泡沫危机不要急剧破裂,那就尽量让泡沫风险不至于严重伤害到中国经济。

  “两害相权取其轻”,中国政府唯一可以权衡并进行选择的是,是将泡沫引向房地产还是引向资本市场?笔者的建议是,应该控制房地产的资产泡沫,相对放宽资本市场的资产泡沫。为什么是这样?我们知道,在中国,房地产泡沫的特点是,泡沫的收益只能被少数人所获得,大多数人则沦于被抢夺的地步,因此它是一种“掠夺型”财富分配。与此同时,房地产泡沫带来的首先是城市的畸形繁荣,从而使得城市化超越工业化进程,到头来增加工业化的成本,对中国工业化的完成起到阻碍作用。股市泡沫则不同,其泡沫的收益被大多数人所分享,因此它是“分享型”财富分配。与此同时,股市资金可大量流向工业领域,有利于中国工业结构的升级换代。

  所以,从收入分配与社会和谐的角度考虑,从工业化与城市化的协调角度考虑,股市泡沫要比房地产泡沫的危害小些。如果泡沫不可避免,政府宁可选择股市泡沫,也不能放任房地产泡沫。文/赵晓

(责任编辑:刘雪峰)

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