装机高峰将过 行业景气下半年或回升

中华商务网讯：

核心提要: 电力需求仍将随经济强势出现持续高速增长，预计2006～2008年发电量增速分别为12.8%、11.3%和9.7%左右，持续超出预期的需求增长使得2006年机组利用率回落到5%以内，水电来水不足对火电利用率的提升为1%左右。

机组投产提前使得2006年投产装机超出预期，但严格的新项目调控使得2007下半年机组投产大幅减速，加之对小机组关停力度的加大，机组利用率将见底回升，高效的大组将在政策调整中受益。

相对宽松的供需、运能使得电煤价格将保持基本平稳，煤炭政策性成本上升虽可支撑煤价但在非坑口煤价中已有反映，电煤价格市场化抬升合同煤价格同时亦将提升仍存折价的合同煤比重、提升合同兑现率，预计2007年火电综合燃料成本小幅回落，即便煤价出现预期外的上涨，煤电联动政策仍将帮助电力企业抵御成本的波动。

2006年电力行业利润30%增幅得益于电价上调和燃料成本下降，外延扩张亦抵消了利用率的下滑，整个行业的毛利率水平明显恢复并将持续回升，成为电企外延扩张和利润增长的核心基础，预计2007年、2008年行业利润仍将保持20%和15%以上的增长。

另外，随着行业资产整合的展开，“920项目”、“647项目”的处置，将使得电力企业资产注入和整体上市的盛宴在2007年有实质性变化，电力行业占比70%以上的资产有望注入证券市场，央企和优质地方电力集团将在这场盛宴中唱主角。

一、数 据

发、用电增速高位运行

日前从中国电力企业联合会了解到，2006年1～11月全国电力行业规模以上企业累计完成增加值77890.99亿元，同比增长16.8%；全国全社会用电量25627.5亿千瓦时，同比增长14.15%；第一产业用电量750.24亿千瓦时，同比增长9.71%；第二产业用电量19356.55亿千瓦时，同比增长14.61%；第三产业用电量2565.30亿千瓦时，同比增长11.59%；城乡居民生活用电量2955.40亿千瓦时，同比增长14.58%。另外，2006年1～11月全国工业用电量为19116.18亿千瓦时，同比增长14.62%；轻、重工业用电量的同比增长分别为10.34%和15.70%。

1～11月，全国发电量24897.94亿千瓦时，同比增长13.5%。全国发电设备累计平均利用小时为4805小时，比上年同期降低191小时。其中，水电设备平均利用小时达3186小时，比上年同期降低258小时；火电设备平均利用小时达5166小时，比上年同期降低202小时。全国发电厂用电率5.94%，其中水电0.46%，火电6.75%。线路损失率6.45%，比上年同期下降0.13个百分点。

1～11月，全国新增生产能力（正式投产）8117.41万千瓦，其中水电848.39万千瓦、火电7213.79万千瓦。

二、运行特征之一

区域与结构性缺电特征依然明显

据中国电力企业联合会统计信息部主任薛静介绍，从2006年1～11月的统计数字分析，2006年全国电力供需紧张形势继续明显缓解，但呈现出各区域电力供需的不同特点，特别是区域性、时段性、电源或电网结构性缺电特征比较明显。由于发电生产能力增加较多，虽然用电需求仍然比较旺盛、大部分流域水量严重不足，但是供需形势比上年同期明显缓和，缺电范围明显减小，缺电程度也明显减轻，拉限电条数和损失电量比上年大幅下降。

据了解，当前电网输送跨区送电保持平稳增加，区域间电力电量灵活调剂更加频繁，但跨区送电交易在供需缓和地区的消纳受阻现象已见端倪。

薛静指出，跨区域送电很好地体现了区域间电力电量交换的灵活性，缓解了因资源结构性缺电或季节性缺电造成的部分区域电力供需紧张形势。但是在供需相对缓和地区的跨区送电量减少，新增跨区送电量主要体现在新投产线路引起的跨区送电增加。由此引起的按规划实施跨区送电消纳受阻问题应引起有关政府部门和企业的关注。此外，随着区域内西电东送电量大幅增加，区域内电力资源优化配置和保障作用更加突出。

薛静认为，工业用电特别是重工业用电仍然是拉动电力增长的最主要动力，而且随着年终的到来，重工业用电的同比增幅呈现出加速的现象。

三、运行特征之二

多项节能政策加速高效机组显著受益

到2010年，单位GDP能耗降低20%被列为我国“十一五”规划中相对严厉的约束性指标之一。2006年上半年单位GDP能耗未降反升0.8%，节能降耗任务压力增大，完成降低节能指标成为今后中央及各级地方政府的工作重点之一。由于13.5万千瓦及以下机组发电标煤耗比30万千瓦、60万千瓦机组标煤耗分别高出15%和26%左右，因此关停小火电机组对电力行业降低能耗意义不言自明。

1999年原国家经贸委第一次提出《关停小火电机组实施意见》，由于多方条件不成熟，造成其具体实施效果不佳。2005年下半年，关停小火电机组再一次被提上议事日程。国泰君安证券研究所的报告指出，从近期颁布的多项措施表明，关停小火电机组的力度必将逐步加大，主要原因有：

首先，供需改善提供良好市场条件。2003、2004年电荒不足为小火电机组违规运行提供了市场空间，2006年以后随着电力供需矛盾缓解，关停具备了现实可行的操作环境。

其次，政策管控力度增强步伐加快。2005年8月、2006年2月和4月，国家发改委多次颁布了关停小火电的计划和范围，政策出台的密度和力度皆是前所未有的。

第三，建立问责机制确保关停执行。将能耗指标作为地方政府领导干部和国有大中型企业负责人的重要考核内容，使得管理层执行动力明显提升。

第四，增添约束条件加速关停速度。国家发改委正在加紧制定《关于加快关停小火电机组的意见》，拟通过改变调度方式、差别电价等全方位、立体化措施提升小火电机组进入市场的运行成本，经济效益的减弱将使其自身丧失继续运营的动力。

伴随各项措施实施，关停小火电机组对提升整个电力产业结构意义显著，对现有机组的运营态势的影响亦不可忽视。在电源建设方面，国家将今后电源项目的规划与关停小火电机组挂钩，优先考虑替代一定容量关停机组并妥善安置关停机组职工的电源项目，关停与建设的同步实施对整个行业机组利用率具有一定正面影响。

四、趋势之一

2007年电力供需将基本平衡

据薛静介绍，并综合考虑国家宏观经济和各重点用电行业等各方面因素，预计2006年全社会用电量增长率为13.5%左右，已经大大超出了各方面专家2006年初的预计。从现在看，这个预计还是保守了，可能要保持在14%以上，与2005年最后核算的14.26%将持平或略有超过。发电设备利用小时数将有较大幅度的下降，2006年全年发电设备利用小时数将比2005年下降270小时左右，电力消费弹性系数将在1.3以上，接近1.4。

薛静预计，2007年全社会用电量增长率为12%左右，发电设备利用小时数将继续下降，全年发电设备利用小时数将比2006年下降200小时以上。随着国家优化发电调度方式政策的实施，使得绝大部分地区大容量、高参数的大机组的利用小时数将保持稳定或略有下降，而容量?⒉问�低的机组特别是油机将面临比较严峻的市场考验�?007年，全年电力消费弹性系数将在1.2左右，电力供需形势将继续缓和，表现为总体基本平衡，部分省份电力略显紧张和部分省份电力富余的情况将同时存在。

此外，2006年全年全国投产装机容量将超过8300万千瓦，年底全国总装机规模将可能超过6亿千瓦，2007年新投产装机规模将超过7500万千瓦，这两年全国电网投资规模都将接近或超过2000亿元。

五、趋势之二

装机扩容高峰将过行业景气即将回升

2004～2006年是我国电力产能的快速扩张期，三年新增装机约2亿千瓦，装机容量累计增长50%以上。国泰君安证券研究所的分析师认为，电力供需矛盾得到有效缓解的同时，机组利用率快速回落，预计2006年机组利用率回落在5%左右。2007年后，这一状况将不再发生，主要的原因是：2003～2005年国家核准机组依次为3111万、4886万和11801万千瓦；电力产能快速扩张，供需矛盾有效缓解，到2006年装机容量创历史记录。究其原因，除2003～2005年电源扩张高峰因素外，施工技术提高、建设工期缩短（提前6～8个月）造成部分原计划2007年完工的机组提前投运，是促成2006年装机快速增长的又一动因。

按照国家电力“十一五”规划，未来一段时间电力产业改革主题由容量扩张、供需改善转入结构调整、产业升级阶段，新建投资主要集中于电网的建设与完善，发电装机容量的增速将显著放缓。预计到2010年，我国装机容量将增至8.5亿千瓦左右，2006～2010年新开工建设2.5亿～2.8亿千瓦。依此速度，年均核准装机约控制在5500万千瓦左右。

不可回避的是，受前期大量在建项目影响，2007年上半年仍将面临大量新建机组投产带来的分流压力。与此同时，2006年下半年投产机组的并网转入商业运行，将使得整体机组利用率继续出现较明显的回落。

2007年下半年开始，投产机组有相当的减少，扩容压力显著改善。机组利用率下滑速度明显放缓。随后几年，伴随国家核准装机的减少，投运装机增速亦将逐步回落并向需求增速靠拢，甚至逐步慢于需求的增长。但需求增长对机组利用率变动的影响力逐步增大，2008年后机组利用率有望出现增长趋势，电力行业迎来新一轮景气周期。

未来一段时期内，装机容量有序发展，需求持续旺盛增长，预计2006～2008年机组利用小时回落率依次为5.4%，3.5%和0.4%，2007年机组利用率的同比回落呈现出前高后低的态势，自二季度开始回升趋势将非常明显。

六、趋势之三

价格传导途径通畅煤价与电价成本压力减小

国泰君安证券研究所的报告指出，资源价格市场化趋势是业内对未来一段时期电价、煤价走势判断的基本前提。相较煤炭生产成本的提升，煤炭市场相对宽松的供需态势是煤炭价格平稳的决定性因素。

首先，煤炭产能增速充分满足需求增长。综合各方面预测，未来数年我国煤炭产量增速仍将维持在7%～8%，即便考虑关停并转因素，过去高投资带来的产能释放依然可观，国外相对低价煤炭的进口带来的大幅度增量亦不容忽视。

其次，煤炭消费需求增速放缓。就火电行业来说，伴随大容量机组份额的增加，发电煤耗亦将显著减少，综合看来电煤需求增速低于煤炭总产量的增长。而近期颇为惹人关注的煤化工带来的煤炭需求虽将支撑整体煤炭需求增长，但其整体风险承受能力逊于传统用煤行业，此部分需求的多向波动恐难以对电煤供需产生实质性影响。

第三，运输改善降低中间成本。未来五年，国家将重点围绕十大煤炭外运地区运输需求，建立功能完善的煤炭运输系统。2007年后，煤炭的运力增长相当可观，坑口煤价有望因运输的改善而获得短暂的价格支撑，但总体运力缓解必定对电煤总体价格有抑制作用。

第四，电煤价格市场化，对电企影响相对中性。短期看，占据用量三分之一的“重点合同煤”价格将有所提升并向市场价格煤靠拢，给火电企业带来短期压力，但值得注意的是：合同煤适当折价率仍将存在，而合同煤比重的提升将摊低整体电煤采购成本；国际比较显示我国现货电煤价格已经偏高，在供需的大背景下，真正的市场化将对煤质提升、合同兑现率的提升起到正面作用。

近期煤炭价格的季节性上涨仍在业内人士的预计之中，2007年二季度电煤价格仍将有一定回落，预计2007年全年火电行业综合燃料成本仍将有2%～5%的回落。但应注意部分坑口电厂的煤炭成本和外运增加带来的成本上行压力，非坑口地区电煤原本已有加价受到政策成本变动影响较??

电价方面，市场供需并未引发竞价上网提速和电价下降，2008年前仍无需考虑电价的深度市场化。而煤炭、电力间的价格传导途径———煤电联动在电煤市场化后仍将得以存续。即便煤价出现预期外上涨，电价的调整将为今后一段时间电力企业应对成本波动、分散成本压力、稳定收益率提供畅通渠道。

七、建 议

我国电力工业近期发展的四项建议

对于目前我国电力工业经济运行工作中存在的问题，薛静提出了以下四项建议。

一是认真做好迎峰度冬工作，确保电力供应。薛静指出，迎峰度冬期间，电力行业依然存在着主要水库蓄水不足、水电出力下降、部分地区装机不足、局部电网供电“卡脖子”、电煤库存下降等制约供需和经济运行的问题，部分地区火电机组未得到及时维护检修、新投产机组运行初期的不稳定性，均会给电网的安全稳定运行带来很大威胁。有关部门应当加强气象及水情预报工作和水资源合理利用，电网企业与发电企业要沟通协调好发电机组和输变电设备的检修维护与煤电运衔接工作。

二是加强电网建设，提高区域内电力电量互济能力和主要城市配电网供电能力。在电源装机快速增长、供需形势逐步缓和的情况下，电源电网协调发展的问题日益突出，加快电网建设、提高输电和供电能力，实现电力的适度超前发展。

三是通过改进发电调度方式等多种措施实现国家节能降耗目标。据介绍，2006年上半年，全国能耗增长仍快于经济增长，单位GDP能耗不降反升0.8%，煤炭、石油石化、有色金属、电力等行业能耗水平均有所上升，其中电力行业上升0.8%，给全年乃至“十一五”实现节能目标带来很大的挑战。薛静指出，改进发电调度是一项涉及全国电力发输供用全行业的大事，涉及复杂的利益调整，建议在改进发电调度工作中做到统筹规划、循序渐进、平稳过渡、做好试点、严格监管。

四是完善差别电价配套政策，调动各利益主体积极性，确保差别电价政策执行到位。薛静认为，本次完善差别电价政策，政策实施主体、监管主体仍然不够明确，没有执行差别电价政策的实施细则，可操作性有待检验。为此，她建议国家有关部门尽快制定差别电价政策的实施细则和配套政策，明确差别电价政策实施中各利益主体的责、权、利，充分调动各地方政府在执行差别电价政策过程中的积极性和主动性，确保差别电价按要求落实到位。

八、观 点

2007年我国电企迎来扩张盛宴

在当前的电力和证券市场环境下，国泰君安证券研究所的分析师认为，资产流动的盛宴有望提前到来，主要原因有：

1.行业景气趋升，进入壁垒增高。行业盈利能力逐步恢复，但对新建项目的严控和低效机组的关停使得行业进入壁垒增高，存量资产价值获得提升。

2.竞争规则变化，拉大收益差距。电煤市场价格逐步放开、优先调度原则都将拉大电企间收益差距，电企成本、份额优势作用显现。

3.竞争环境改善，产权明晰加快。“920项目”、“647项目”资产的拍卖、处理，在重申电力资产流动价值的同时，也为国有资产的流动建立了规则和标杆。

4.追逐超额利润，资产整合先行。一般来讲，存量电力资产间的这类整合和重组将先于行业景气回升先行，通过资产整合增添成本优势或市场份额的电企可在2007年下半年开始的景气回升周期中获得行业收益提高之外的超额收益。

2007年上半年，电力产业内的资产整合将进入实质性操作阶段。从目前获取的信息来看，如何通过收购、整合资产使电企在即将到来的产业上升时期收益最大化，成为当前各电企利益集团关注的焦点问题。

产业实体间资产流动的开启和加速，必将引发资本市场对其产生新的估值和定价，两类市场间的价格通过收购中资金的筹措迅速连接、互动并迅速达成一致。

与大面积实现整体上市的钢铁、石化、航空等行业不同，电力行业上市公司市值扩张潜力巨大。目前，上市公司资产所占电力行业资产份额仅为21.9%，火电类上市资产这一比率稍高（也仅为29.3%），仍有七成以上资产未得到公开定价，这为上市公司选取优质资产实现规模扩张、进而提升电力板块市值提供了充足现实基??

值得一提的是，从各大电力集团来说，整合旗下资产，通过整体上市实现国有资产升值，亦是各级国资管理当局对企业管理层考核的重要内容之一，符合集团利益发展需求，自上而下推动的资产注入和整体上市往往超出市场预期。电网类公司尤其是南方电网的整体上市亦将提上议事日程，如若顺利，2008年将有巨型电网公司登陆证券市?５缤�公司的上市标志着整个电力产业市场化进程的初步完善，其巨大的规模和市值亦将提升电力行业的市场地位，进而对整个电力产业链的估值、定价都将产生深远影响�?/p>

制作:中华商务网

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