国泰君安：安泰科技 向短期15元目标价冲刺

贵州茅台股价盘中触及百元大关，在牛市行情中百元股的出现必将打开市场的顶部“天窗”，进一步提升市场价值中枢，这时市场最有想象空间的成长性蓝筹上涨空间被打开，因此我们将目标锁定在未来两三年里业绩将有重大提升的个股中。

非晶项目超预期收益 打开业绩增长空间

安泰科技的大股东中国钢铁研究总院（持股47%）是中国冶金行业最大的研发机构，因此公司具有突出的研究背景和技术实力，是国家新材料领域的龙头企业。公司产品涉及超硬及难熔材料（主要包括金刚石锯片、难熔合金等材料）、金属功能材料（主要包括非晶材料和稀土永磁材料）、精细金属制品（主要包括药芯焊丝、高温合金、精密合金等材料）、生物医用材料（主要包括介入性治疗器械和口腔医用材料），工程技术五个领域。上述核心领域目前均居国内领先或国际先进地位。公司现在11条生产线中除了三条生产是满负荷运行外，其它都有较大提升空间。

公司07年有较多新的生产项目投产，其中非晶带材项目具有非常巨大的市场前景。非晶带材主要用于电力和电子行业，在电力行业中，非晶带材作为铁芯材料应用于配电变压器，在电子行业中，非晶带材用于各种高频电源中的变压器及电感元器件。以非晶带材为铁芯材料的配电变压器，其空载损耗比同容量的硅钢变压器降低60-80%，非常符合节能降耗的产业政策，非晶带材已经列入政府节能产品目录，还将列入政府10大节能产品之一，而非晶变压器的推广有望得到政府支持和补贴。而且随着硅钢片价格的上涨，硅钢变压器的价格与非晶变压器的价格已经相差无几，因此非晶变压器的需求出现了明显的放大。

目前全世界只有两家非晶配电变压器原材料——铁基非晶带材的生产厂家：一家是日立金属（Hitachi Metals），另一家就是安泰科技。安泰科技已全面掌握了非晶带材及其制品生产所需的相关技术，形成了自己的知识产权。公司准备分成两步进行非晶带材的生产：一是在现有生产设备基础上，新建一套制带机组，形成年产1万吨的能力，预计在07年上半年完成，并产出4000-5000吨。另外，新建一套冶炼设备，形成3万吨的年产能，这部分预计07年底完成，09年达产50%，2010年全部达产。如果一期运行效果良好，公司有计划在08年继续扩建，把产能提高到7-10 万吨。

与日立金属相比，公司在非晶带材方面存在资源、成本和市场的优势。目前，日立金属销售到国内的非晶带材价格约为28000元/吨，由于供应紧张，该公司有将价格提到30000元/吨以上的意愿。假设安泰科技的产品与日立金属相比，打20%左右的折扣，即每吨带材的价格约为22000元/吨，同时假设07-09年公司销量分别为5500、15000、25000吨。另外，据了解，公司非晶带材的毛利率接近50%，按40%计算；同时，该产品享受免税优惠，因此无需交纳所得税。由此计算，公司07-09年净利润分别为3900万元、11850万元、20000万元；贡献每股收益分别为0.11元、0.34元、0.57元。

在供应方面，据不完全统计，目前国内已有50多家变压器企业开始了非晶合金变压器的生产。众多变压器厂商的进入，造成原本供需已经紧张的非晶合金带材更加紧缺，公司与国内其他非晶变压器制造商存在合作的意向，与非晶变压器铁芯制造商中机联供也存在合作意向。国际方面，印度的Crompton Greaves Ltd公司直接需求3000吨，一直保持强烈的购买意向；孟加拉国的ElectroVentureLtd公司向公司提出购买带材的需求，其年用量也在3000吨以上。联合国在农业国家积极推广非晶变压器的运用也将为公司产品提供新的国际市场空间，可见公司未来业绩将呈现爆发式增长。

太阳能薄膜电池若顺利实施 进一步大幅度提高公司估值

由于全球能源紧缺，太阳能及其产品的开发和应用受到人们的重视。安泰科技所生产的是薄膜太阳能电池中的CIS，CIS是薄膜太阳能电池中最具潜力的一种电池，在光电转化率、清洁性及稳定性方面都有优势。

安泰科技与Odersun签订了排他性的合作协议，即安泰科技是Odersun在中国的唯一合作伙伴。Odersun计划在2006年年底前完成第一条4MW的金属薄膜生产线建设，目前厂房已经建设完毕，正在进行设备的安装，12月份安装完毕，预计一季度投产。如果该4MW线运行成功，则公司将在2007年进行扩产建设，2008年达到40MW以上的生产能力。

按照安泰科技与Odersun的协议，德国方面的生产线运行顺利，则双方将在中国合资建设生产线，其中中方占合资企业51%的股份。产能规划方面，公司预计在07年8月份左右建设30-50MW的生产线，08年投产；运行顺利则将在09年形成100MW的产能。

公司预计，如果按照30MW的产能计算，该项目07年可为公司增加9亿元的收入和3亿元左右的利润，盈利前景非常可观。而再进一步预测，按照目前德国市场太阳能电池销售价格计算，1MW销售额预计在4000万元左右。如果达到计划产能（09年的100MW），公司太阳能电池销售额将超过所有其他业务的总和。因此，太阳能电池不仅是公司未来利润新的增长点，而是有可能成为公司未来最核心的业务。

总体上来看，太阳能薄膜电池项目值得期待，因为该项目一旦成功，则将大大改变公司的收入利润结构并促使公司08年的业绩呈现出更大幅度的飞跃。

股价明显低估 步入成长通道

鉴于对非晶材料以及太阳能薄膜电池项目的良好预期，当前情况下，尤其是非晶合金产品生产线将在08年产生巨大的效益，预计安泰科技非晶宽带产量在2007－2009年将分别达到5500、15000、25000吨,贡献每股收益分别为0.11元、0.34元、0.57元。加上传统业务贡献的收益,预计公司2007－2009年有望实现EPS0.39元、0.77元、1.12元。综合公司的自主创新技术能力和未来的成长性,我们给予公司15元的目标价格，相对于目前12.26元的股价还有20％上涨空间，给予“买入”评级。

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