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国家下调汽油和航空煤油价格短评

  国家下调汽油和航空煤油价格短评 据国家发展改革委通知,决定自2007年1月14日起将汽油价格每吨降低220元。同时,航空煤油出厂价格每吨降低90元。

  汽油出厂价格下调4.3%、炼油毛利降低0.84美元/桶。

按照90#汽油零售中准价5710元/吨、出厂价5350元/吨计算,本次汽油价格下调幅度分别为零售价下调3.9%、出厂价下调4.3%;航空煤油出厂价下调1.65%;柴油价格保持不变。静态计算,本次下调汽油和航空煤油价格,在其他因素不变的条件下,炼油毛利降低了0.84美元/桶。静态计算调价对中国石化影响,本次下调减少1年利润60亿元。

  国际国内成品油价格基本接轨、定价机制随时出台。本次成品油价格的下调,基本上意味着目前国内和国际成品油价格基本接轨,我们成品油价格可能进入灵活调整阶段,新的成品油定价机制可能随时出台。新定价机制的核心是成本加成法确定成品油价格,原油成本+原油加工成本+合理的毛利率。

  对中国石化的综合影响分析。按照我们计算,目前国内炼油毛利应该在4~5美元/桶左右。按照这个毛利水平计算,中国石化1年炼油业务息税前利润(EBIT)应该在80~100亿元左右。考虑的2006年全年亏损220亿元左右(考虑了50亿元的炼油财政补贴),按照1个整年度计算,由于原油价格的下跌导致炼油业务的复苏,2007年公司炼油业务改善将比2006年增加EBIT在300亿元左右。当然,原油价格下跌将直接导致公司上游勘探板块业务利润的减少。2006年WTI均价为65美元/桶,如果按照现在的53美元/桶均价计算,2007年原油价格下跌12美元/桶,按照中国石化2.85亿桶产量计算,原油价格下跌导致中国石化上游减少利润34亿美元,按照7.6汇率计算是260亿元人民币。因此,假如其他板块业绩不变,如果原油价格下降到均价53美元/桶,中国石化原油开采板块和炼油板块由于原油价格变动综合影响是2007年比2006年增加EBIT(息税前利润)40亿元,如果与我们预测的2006年538亿元净利润相比,2007年净利润比2006年仅增长5.0%。所以,很显然,原油价格跌倒53美元/桶以下后,2007年中国石化利润增长将面临困难,特别是,如果原油价格还继续下跌,公司炼油业务将不会再增加利润,原油价格下跌将直接净减少公司的勘探业务利润从而减少总利润,我们估计如果原油跌倒50美元/桶以下,2007年公司净利润甚至可能会出现下滑。我们最担心原油价格持续下跌。近期由于暖冬原因,国际原油价格持续大幅下跌,我们认为,如果没有伊朗等政治冲突事件发生,国际原油价格维持低位的可能性也较大。在目前原油价格跌势未稳的背景下,中国石化基本面确实存在由于原油价格暴跌而带来的不确定性,我们依然建议降低配置。

  结论及投资建议。尽管我们暂不调整公司最近3年的盈利预测,但考虑到中国石化股A股估值水平明显高于中国石油和埃克森美俘、BP等国际同类公司,在目前原油价格跌势未稳的情况下,我们依然建议降低配置。

  作者:来源:研究所

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