国泰君安：特变电工 厂房改造推动产品结构提升 增持

　　投资要点：

　　我们认为可以提升公司估值水平或者说公司未来最重要的价值驱动因素在于：1、不断的技术进步和产品结构升级，产品越做越高端；2、从单纯的变压器提供商向综合性的输变电系统和工程提供商转变。

　　公司计划投资3亿元将沈变部分厂房进行改造，以使其具有直流换流变压器生产能力，预计工期1年至1年半，此举将进一步提高公司产品档次，为巩固行业龙头地位并向全球领先变压器厂商迈进奠定坚实基础。

　　我们估计沈变06年、07年收入将分别达到16亿和22亿元。07年其产品结构中500kV变压器的比重将上升至90%。订单结构中高端产品比重的上升是收入和利润上升的主要动力。

　　如果07年铜均价为6000美元/吨并且公司完全不做套期保值，从理论上讲公司变压器业务成本将比预期下降约1亿元。但实际上并非如此：1、为了防范可能的铜价反弹，公司现有订单不得不做一定比例的套期保值；2、以后新签订单有可能会随原材料价格的下降而有所下降。

　　东北地区增值税退税政策也将惠及沈变。预计07年将获得2006年退税约2000余万元。同时为更充分利用研发费用150%在税前抵扣政策，沈变将大幅度提高研发费用申报数额，对07年业绩有积极影响。

　　我们一如既往地坚定地看好公司的长期发展，同时考虑到外部积极因素的影响有可能超过我们的预期，因此上调公司07年的EPS预测至0.77元，06和08年EPS维持0.49和0.99元不变。

　　我们认为公司近期股价上涨来自于市场对铜价暴跌影响的乐观预期。我们相信未来会有更多的导火索因素促使股价上升，因此继续维持“增持”建议。考虑到近期市场有可能进行调整，因此仍暂时维持18元的目标价不变，但不排除以后上调目标价的可能。

(责任编辑：吴飞)