股权激励构筑股价铁底?“馅饼”还是“馅井”？

　　作为今年股市中最具诱惑力的题材之一，“股权激励 ”受到投资者的关注。尤其是近期，一些公布股权激励行权价格的上市公司，二级市场股价扶摇直上，以至于在不少投资者的心目中，公布股权激励价基本上意味着公司股价有了“铁底”。

　　不过，分析人士指出，股权激励行权价格虽然能够刺激股价上涨，但这并不意味着股价会永远在行权价格之上，公司基本面的变化、高管的操守以及市场的异动等因素都会影响到二者之间的价格对比。

　　市场新的“馅饼”

　　“青岛海尔发布股权激励公告的当天，抱着利好出货的心态，我清空了股票。现在看来，这是一个极大的错误！”投资者王先生对当时的决策后悔不已。

　　2006年12月25日，青岛海尔发布公告，决定授予激励对象8000万份股票期权，每份股票期权的行权价格为7.63元（为2006年12月24日收盘价）。公告当天，青岛海尔股价经短暂调整后便大幅上涨，到昨天收盘价已达10.87元，比行权价上涨了42.46％。

　　“现在看来，股权激励行权价其实就是给公司股价定了一个最低价。为了能够在行权时获得利益，上市公司高管一定会想方设法提高公司业绩，从而刺激股价上涨。因此，我觉得股权激励其实是送给股民的一个大‘馅饼’。”王先生说。

　　并非股价“铁底”

　　那么，专业人士又是如何看待股权激励与股价变动之间的关系呢？

　　联合证券的张弘指出，通过股权激励计划，上市公司经营者的个人利益与股东利益、公司利益能够结合在一起，有助于公司业绩的提升和治理结构的优化，进而增加公司的投资价值，同时会强化市值考核的效果。这是股权激励题材受热捧的主要原因。

　　但这并不意味着，股权激励行权价一定会成为上市公司股价的“铁底”。分析人士指出，股价能否站在股权激励价上，还要考虑三方面的因素：一是股权激励价与公司基本面是否相称。如果股权激励价很高，公司基本面难以支撑这个价格，那么股价运行在激励价之上的可能性较小；二是高管的操守。如果高管们不尽心尽力，公司经营业绩不能达到预先承诺的目标，他们不行权即可，不会有什么额外的经济损失；三是市场出现较大波动。

　　如果在某个阶段股市出现向下的大幅震荡，上市公司的估值必然降低，此前制定的股权激励价所对应的市盈率 相对而言会较高，届时将会出现股价低于股权激励价的情况。

　　“判断股价和股权激励价之间的关系，其实就是判断上市公司未来的业绩能否有增长空间。”海通证券分析师张崎说。

　　紫江企业日前召开的股东大会上，某基金公司代表明确表示，他不在乎公司会推出什么样的股权激励价格，他最关心的是，公司的基本面会因此有怎样的变化。

　　慎防道德风险

　　在推行股权激励的过程中，一个主要的风险是高管的道德风险。

　　“股票期权将高管的利益与未来股价挂钩，未来股价越高，按固定价格行使股票期权取得的收益也就越大。这样，在信息不对称的情况下，作为内部人的高管就有可能根据期权行使的期限等情况，通过做假账、发布虚假信息等手段，对股价进行操纵，以达到股票期权激励下个人利益最大化的目的。”国信证券总裁助理何诚颖提醒说。

　　有业内人士表示，股权激励的另一个负面影响是，上市公司的经营可能会出现“短期化”现象。为了获取股权激励的利益，一些高管也许会在任期内通过不正常的经营手法，使得公司业绩在短时间内出现大幅增长，但这可能会损害公司长期利益。对于这一点，投资者也应予以足够的重视。

(责任编辑：张雪琴)