警惕局部泡沫膨胀

　　A股的快速上扬正在缔造着一个又一个记录，扬升的幅度超过其他新兴市场、工商银行瞬间坐上全球第一大银行宝座、A股从H股的影子市场变成为H股的领导者……这说明什么？市场的热情正在快速膨胀的过程中，而伴随着这种热情高涨，资金烘托下的市场泡沫也在逐步膨胀，沪深300的市盈率水平已经超过了30倍，大大超过了发达市场以及和我们相似的印度等新兴市场，单纯从估值角度来看，A股的吸引力已经降低，这是不容忽略的事实。

　　流动性泛滥和人民币升值背景下的资金推动是制造泡沫的主要因素，短期内这种筹码和资金的供应状况开始有所改变。一方面是管理层对于充裕的流动性开始加大收缩力度，提高存款准备金率之后并没有减缓央票的发行，反而有所增加，加息传闻也在飘散，而基金的营销方面也受到一定程度的限制。另一方面，筹码供应的速度并未减缓反而加快，兴业银行的发行速度超过原先预期，而中小板的发行也比较密集。这些都是造成短期内资金和筹码供应可能失衡的不利因素。

　　那么这两重因素是否会改变市场的运行轨迹，从而导致中线阶段性头部的出现呢？这种可能性在一点一点增加，但还没有到达风险放大到不可忍受的程度。之所以有这样的判断，是基于两个方面的理由：一是资金的充裕超乎想像，尽管央行多次出手，但市场利率仍然居于低位，资金依旧十分充裕。而且进入第一季度，银行又有了放贷冲动，造成市场资金供应处于短期内非常好的状态，而另一个供应的力量就是财富效应下储蓄资金的投资冲动，庞大的储蓄资金一旦从银行流出到股市，就有巨大的惯性驱动，这种惯性在短期内将使得泡沫快速膨胀；二是上市公司2006年报的业绩浪会比较壮观，有些板块已经有所表露或者说预演，但还有比较大一部分的绩优公司还没有完全展露出来，业绩浪演绎或者说宣泄需要一段时间的持续；三是估值的结构性矛盾驱动，银行和金融股把估值空间打开后，它们稳定之后其他低估板块就有了跟进的内在需求。这些因素都使得市场在逐渐积累和膨胀着泡沫。

　　怎么正确对待这样的泡沫显现格局呢？笔者认为，要从几个方面来考虑这个问题。

　　首先是长线和短线的把握问题。如果从长计议，现在我们所面临的很可能出现的阶段性头部并不会成为长期压制，这轮牛市的大背景是中国宏观经济健康发展大前提下的人民币升值推动，牛市的延续是肯定的。换句话说，即便阶段性顶部出现，也会有更高的高点来刷新，短期内的波段把握如果并不是很容易的话，完全可以忽略这种波段操作的机会。

　　其次是股价的结构性问题或者说泡沫的局部问题了。很明显，目前的泡沫在局部板块和个股上有较大的膨胀，对于这些高估较严重的品种就不是一个简单的阶段性头部问题了，很可能整个2007年都会延续一个挤压泡沫的过程，所以针对局部泡沫是需要以坚决抛弃的态度来对待的。

　　笔者认为最好的策略是以静制动，在对系统性风险保持高度警惕的情况下保持一定仓位。所谓系统性风险，是指对政策面的变化要密切关注。但对于这波年报行情还是要充分享受的，行情可能还将维持一段时间，直到年报业绩浪基本结束。短线来看，大盘成交量放大过快，深市上攻速度加快都可能造成获利回吐的压力出现，本周后半周震荡幅度可能加大，短线客进出的节奏可以跟随大盘加快，而中长线投资者可以继续持有年报业绩不错的品种，在局部泡沫膨胀厉害的品种上锁定收益，转向业绩优秀的白马股，券商、电力、煤炭、高速公路、电力设备制造、封闭式基金当中的龙头品种值得关注。