周延:冷对高价股冲百浪潮 估值泡沫虽美却有隐忧
渤海投资
虽然昨日贵州茅台股价小幅回落,与百元股失之交臂,但高价股表现突出,如小商品城、苏宁电器等跻身于涨幅榜前列,似乎表明市场正在进行下一轮冲击百元股的候选比赛。
百元股两次各异的推动力
近两轮A股市场的牛市 行情中,均出现百元股浪潮。1999年至2001年的那轮牛市中,清华紫光(现紫光股份)、亿安科技(现宝利来)均成为百元大股。而自2005年下半年以来的牛市行情中,至本周一,贵州茅台完成了本轮行情的百元股梦想。随之而来的,是市场对下一批冲击百元股的憧憬。
有意思的是,对照这两波百元股浪潮,可清晰看出他们存在着不同推动力。亿安科技股价“破百”主要得益于当时的庄股行情,清华紫光则得益于当时市场对科技股的非理性追捧。目前A股市场的百元股则有业绩成长的推动,尤其是茅台酒的提价能力更得到行业分析师的认可。业内人士认为,本轮行情的百元股浪潮是业绩推动型,是价值投资的一面旗帜。
估值泡沫虽美却有隐忧
但相对冷静的分析师则看出百元股浪潮背后的隐忧,推动力出现异化特征,即在业绩成长推动的同时,也出现了估值水平提升的推动。比如,某行业分析师的研究报告中称,“茅台股价3年将翻4倍,即由2006年的40元翻到三年后的160元,其中三年业绩翻一番,估值水平翻一番(PE由25倍至50倍)”。
对此,不由得让笔者想起生活中的一个真实事例。本周一南京地区下小雪时,菜场的菜价普遍上涨,其中青菜从2元/斤上升至3.5元/斤。但在周二由于小雪结束,青菜价格迅速又回落到2元/斤。对此,笔者联想贵州茅台的PE估值,假设未来三年中,若股市如2001年那样进入熊市 ,那么,贵州茅台PE估值是否还会有50倍?其股价还会到160元吗?
这种担心并非没有可能,谁能够保证2008年以后的A股市场不会出现回落的可能呢?那么,届时贵州茅台的PE值是否也由50倍下降至25倍呢?
因此,因为牛市的存在,我们给予贵州茅台等高成长股更高的PE估值并不合理。百元股的推动力并不能来源于PE估值的提升,因为该估值带有主观想法。而牛市里出现百元股,也并不全部是业绩成长带来的贡献。
正因如此,笔者认为投资者对高价股冲击百元股浪潮要予以谨慎。无论是獐子岛、小商品城,或是苏宁电器,关键要看其目前的成长预期是否能够支撑百元之梦,而不是通过PE估值的提升实现。否则,一旦行情退潮,此类高价股极有可能成为本轮牛市的“裸泳者”。实际操作中,投资者要坚持观察上市公司的成长性,而不是牛市氛围所带来的PE估值提升,这也是投资者能够长期在证券市场生存的关键要素。
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