华泰股份:行业低谷期仍保持良好盈利性

　　华泰股份(600308)于1月13日公布了2006年年报。公司业绩在2006年保持了增长，实现主营收入37.3亿元，同比增长31.9%，主营利润7.8亿，增长9.53%，净利润3.99亿元，同比增幅接近20%。

　　收入增长来自产能增长

　　尽管2006年新闻纸价格比2005年下降超过10%，但是公司销售收入仍然获得31%的增长，主要获益于公司2005年11月份投产的40万吨新闻纸在2006年达产。公司2006年新闻纸销量65.11万吨，比2005年的37.55万吨增长73%。另外，2006年12月投产的另外一套40万吨高级彩印新闻纸项目也贡献了1个月的销售收入。预计随着这套纸机的达产，将成为2007年收入增长的主要动力。

　　盈利能力仍为行业最强

　　2006年公司新闻纸出厂价平均为4074.37元/吨（不含税），比上年下降550元/吨，降幅接近12%。由于价格的下降，新闻纸产品毛利率同比减少了7.5个百分点，由2005年的32.25%降至24.78%。新闻纸吨纸毛利由2005年的1491.72元/吨降至2006年的1009.83元/吨，仅减少482元，小于出厂价的降幅。这主要得益于公司新闻纸生产规模的扩大，吨纸费用下降。

　　同时，面对2006年木浆价格上涨的局面，公司采取了有效措施，改善原料配比，在保证产品质量的前提下增加了废纸和草浆的比例，从而部分消除了木浆价格上涨带来的不利影响。新闻纸的吨纸成本反而由2005年3134元降至3064元。公司文化纸的价格略有上涨，2006年平均出厂价为4804元/吨，比2005年上涨0.32%。但是由于原材料价格的上涨，吨纸成本由2005年4072元/吨涨至4211元/吨，导致毛利率从2005年的15%降至12.33%。

　　财务费用大幅增长

　　2006年财务费用达到1.26亿元，比2005年增长约82%。主要有两个原因造成财务费用的暴增：一是18.7万吨轻胶纸投入生产，其贷款费用停止资本化；二是公司在2006年发行了8亿元的短期融资券，增加了2500万元财务费用。公司2006年营业费用率3.89%，比2005年略有增长。但是管理费用率则从4.82%降低到4.19%。

　　出口增加保持产销率

　　新闻纸出口的快速增长成为公司2006年的一个突破。2006年公司出口新闻纸15万吨，主要出口市场是南亚和东南亚市场。新闻纸出口的增加一方面缓解了国内新闻纸短期过剩压力，使公司产能利用率得到保持，另一方面，新闻纸出口价格比内销价格高出约300元/吨，大大缓解了公司毛利率下降的压力，有利于公司保持较好的盈利性。

　　预计今年业绩增长超20

　　%公司2007年业绩增长主要来源于40万吨高级彩印新闻纸机达产，这条纸机于2006年12月1日投产，在2007年达产后，将使公司新闻纸产量继续增长50%以上。尽管2007年国内新闻纸市场仍有过剩，但是由于几大新闻纸生产商纷纷加大出口力度，国内过剩压力大大减轻。华泰自身的出口也将大幅增加，根据我们了解的信息，公司已签订2007年50万吨的出口合同。因此，公司新增产量的销路应不成问题。我们预计这套纸机将贡献超过14亿的销售收入增长，增厚净利润1.2亿元。另外，公司与斯道拉恩索合资建设的20万吨SC纸项目将于2007年内投产，公司出资比例40%，这部分利润将体现在投资收益中。

　　公司2008年及以后的增长主要依赖于以下两个方面：第一是在新会合资新建的120万吨新闻纸基地，目前新会新闻纸项目一期40万吨尚处于可行性研究阶段，如果能在年内开工，最快将于2008年投产产生效益。剩下的两期也将逐年释放，为公司贡献增长；第二是随着新闻纸需求的增长和落后产能的淘汰，行业将逐步走出低谷，新闻纸毛利获得回升，从而为公司利润增长带来贡献，我们预计2008年行业将有明显的回暖。