周五机构早间看市：转危为安 言之尚早

　　广发证券

　　转危为安 言之尚早

　　周四，大盘在一片看空声中，走出先抑后扬的走势，由于地产股的大幅杀跌，投资者纷纷看淡后市，但由于低位的有力承接和地产股的企稳，沪市收复部份失地，而深市更是先跌后涨，中小板表现更为突出，上涨113点，涨幅高达3.94%，大盘的强劲表现可见一斑。

　　由于周四地产股的再度低迷，带动金融、钢铁联袂走低，但二三股的强劲表现，以及地产股中万科、保利的回升，大盘最终有惊无险。

　　我们在周四早间看盘《跌势再现切莫草木皆兵》中，我们已经提醒投资者，本次下跌不过是借所谓地产的利空进行一次正常的调整，在指数的下跌中，大多数二三线股的出色表现，说明市场的持筹心态较为稳定，这种情况下，不大可能出现深幅回调，相信我们的观点使得部份投资者回避掉了早盘低位斩仓的噩运。

　　虽说周四大盘有所回升，但并不代表市场再次步入强势，地产、金融、钢铁虽然有较大幅度的回调，但二三线股的调整并不充分，相反，这批个股已呈现出高位的严重超买，因此，盲目乐观也不足取，后市大盘仍有继续震荡的要求，投资者在现阶段仍需警钟长鸣，对涨幅过大的个股高位积极减仓，追高是当前格局下的大忌。

　　华林证券研究所

　　谁在忽悠银行股估值

　　对A+H股的金融银行股，最近境内外分析研究者给出不同的估值标准，提出投资策略也有较大差异，在境内外两个股票市场上股价走势上扭转了金融银行H股价高于A股的局面，演变为金融银行A股高于H股价。值得注意的是境外国际投资机构普遍给予金融银行H股的估值偏高，由持有改为中性或减持及抛售的建议，但是境内研究分析者普遍给予金融银行股继续持有或增持的投资建议。有必要加以厘清思路，便于投资策略的选择。

　　为何出现较大分歧呢？境内研究机构的理由主要有这几个方面。

　　其一是人民币升值意味着我国将从一个发展中国家开始向发达国家转化，在目前经济转型过程必然伴随一系列的结构调整，其中金融体制和金融市场改革效率如何甚为关键，资本市场能否成功运转及运行效果，通过虚拟经济的股票市场、债券市场和期货市场等反映出来。具体形式就是公司通过IPO和H股、红筹股以及股票增发实现整体上市。上市公司募集大量资金不但改变了企业发展的融资方式，法人治理结构，企业运行机制，并且使过去企业的银行贷款资金有条件和能力归还银行，甚至过去银行大量的呆坏账变成了香饽饽，也就是说企业由过去政府的投资逐步加快收回，银行贷款连本带息回流银行体系，促使从政策性银行转变成真正的现代商业银行。

　　其二，伴随全球经济一体化格局加快，银行、证券、基金和保险业在更深程度上参与经济金融全球化进程，预示金融市场重大变革已经到来，觊觎中国资本市场的国际金融机构，早已虎视眈眈积极寻找合作伙伴，大量收购兼并创新等活动将要上演。作为现代国民经济核心金融领域关键部位的银行业，将引起新一轮全方位竞争，外资银行由于短期内无法快速建立网点，只好通过谋求中资银行部分股权，实现扩张。可以预见银行控制权之争将继续升温，外资对一些全国性中小银行，包括地方城市商业银行控制权争夺将会异常火爆，相反，银行的资源估值将进一步提升。

　　其三，内外资税收的并轨，资产证券化等逐步落实，最大受益者仍将是银行，致使金融体系尤其是银行整体资产质量大幅度提高，可以说我国金融领域将迎来难得的历史性转型机遇。

　　其实，关于银行股的估值，境外国际投资机构比我们认识还要清醒，如美洲银行入股建行溢价15%，新桥参股深发展溢价60%，恒生银行入股兴业银行溢价80%，汇丰银行收购交通银行19.9%股权溢价86%，GE入股深发展1亿美元溢价200%，广发银行竞购过程中花旗和法国兴业银行报出溢价220%以上。通过上述案例，可以看出外资参股中资银行随着时间的推移，其收购价格相对净资产溢价越来越高，就可见一斑了。

　　纵观金融股在海外上市情况看，当境内金融企业在境外发行时，普遍被严重低估，造成低价发行的现实，上市后又普遍给予增持投资建议，H股和红筹股基本都是如此。还有去年11月间境外瑞银等国际投资机构给出中资银行减持的建议，致使A+H股银行板块均出现不同程度上下跌，不久又改为持有，这种出尔反尔行为给股票市场银行股带来了震荡。

　　周边资本市场过去每次较大幅度上升与调整，几乎都留下国际投资机构忽悠的痕迹，在境内这几年中时有类似事情发生，国际投资机构的口是心非行为，今后还会以创新方式继续忽悠，这一现象是非常值得投资者注意的，所以我们还是要坚持独立思考判断，进行估值和投资策略的选择。由上述分析可以看出，境内外研究者对金融银行业给出估值上的差异，也就不足为怪了。

　　渤海投资

　　股改承诺有看头

　　近期上证综指虽然宽幅震荡，昨日上证综指一度急跌99.19点，但是由于资金做多欲望的强烈，因此，上证综指在午市后逐波回升，这反过来也刺激着场外资金对热门个股的追捧，如此就使得A股市场出现黑马奔腾，五十余家个股冲击涨停的热闹景象。

　　有意思的是，敏感的市场参与者发现股改承诺的个股极易成为牛股，如昨日午市后大幅飙升的多伦股份，该股虽然是房地产股，一度随地产股调整，但由于该股股改承诺中称控股股东减持价格不低于3.50元，而在大涨之前的价格只有2.83元，盘中最低价只有2.68元，较3.5元的承诺减持价格一度价差达到30.59%，相当于为二级市场中小投资者提供了一个极佳的安全边际，自然吸引了嗅觉灵敏的机构资金的注意，也就有了昨日盘中的飙升走势。

　　对此，有观点认为，股改中承诺减持价格，意味着在控股股东眼里，从产业资本的角度认为公司的内在价值高于减持价格，也就是说，承诺减持价格其实从一个侧面说明了作为产业资本的控股股东对上市公司业绩成长的信心。同样，这也反映出那些具有业绩承诺的个股中，比如说南京中商，由于在股改中承诺在06年至08年期间，如果净利润增长率低于17%，将追加送股。而该股在近期也是持续走高，有机构资金建仓的特征，因为业绩增长的承诺同样折射出产业资本对公司资产质量的看好以及未来前景的乐观信心。

　　正因为如此，业内人士建议投资者密切关注股改承诺股，目前仓位较轻的投资者可以从股改承诺中挖掘潜力股。想想也是，股改承诺，其实表明了作为产业资本的控股股东对公司未来的看法，如果目前估值合理且未来的成长性预期较为强烈，那么，就可以现价介入，中长线持有。如此看来，从股改承诺中寻找潜力股，是目前A股市场不可多得的寻找强势股的一个捷径。

　　在此，有两类股改承诺股存在着较大的投资机会，一是业绩承诺的个股。上文提及的南京中商如此，威孚高科也如此，因为公司承诺在06年至08年合计净利润低于85亿元，或08年净利润低于34亿元，将追加送股，也就意味着威孚高科的管理层对未来三年的业绩增长有着极强的信心，所以，该股在近期出现了近一倍的涨幅。因此，万通先锋、锌业股份等个股可予以关注，只不过，锌业股份的业绩并不是股改承诺，但由于定向增发公告中也有净利润增长的业绩公告，也可当作业绩承诺的一种，该股目前已有机构资金介入的特征，值得跟踪。

　　二是承诺减持价格的个股。因为高减持价格意味着控股股东对公司未来发展的乐观预期，也意味着未来股价有进一步飙升的空间，故建议投资者重点关注前文提及的多伦股份，因为该股目前大涨后的股价依然低于3.5元的减持价格，而且盘中不时出现大笔买单，说明机构资金的实力相当强劲，更为重要的是该股逆地产股走势而动，说明该股背后极有可能还会有市场预期之外的强劲题材预期，故建议投资者密切关注。

　　北京首证

　　充裕资金夯实牛市基础

　　周四市场交易中，沪深两市一度出现短线宽幅震荡，沪指盘中跌幅一度接近100个点，但下午行情就出现了震荡上攻走势，深圳成分指数还顽强以红盘报收。事实上，行情运行至今，市场确实出现了一定的分歧，不过我们认为，行情的短线震荡不会改变其良性发展的运行格局，其中的一个重要因素就是投资者资产结构改变带来的资金面的充裕将构筑牛市行情的坚实基础。

　　天量行情不是顶

　　在周三行情中，沪深两市出现了天量行情，两市总成交金额超过了1500亿元，并且伴随着大盘的宽幅震荡，而中国股市也有天量见天价的说法，一时间有投资者惊呼，大盘即将见顶。但是，我们认为，这样的看法并不准确，我们也可以以历史行情来见证。在这一轮牛市行情启动前，历史上的天量行情是2000年2月17日，当天沪深两市总成交926亿元，但大盘短线反复之后就进一步震荡上攻，沪指也反复创出新高。而2001年6月14日沪指摸高2245点的当天，沪市成交186亿元，而深市才129亿元。换言之，大盘一轮牛市行情见顶的时候，两市总成交金额才315亿元左右，离此前的历史天量行情相差巨大。而近期的牛市行情中，去年12月6日，沪深两市以总成交金额超过950亿元而创出了新的历史天量，当天行情同样伴随着盘中的宽幅震荡，但随后行情的整理不足一周时间后，沪指再创新高；随后行情的成交量就不断放大，沪深两市的总成交金额超过了1000亿元关口，并每天的交易金额都维持在1000亿元以上的水平。而随后我们就看到了1300亿元的总成交，而本周三更是创出了1500亿元的新历史天量，但在这成交量不断放大的背后，指数也在反复震荡上攻，沪指也是反复创出历史新高，行情的真实演变充分说明一个问题，那就是天量行情不是顶，真正意义上的顶部未必有太高的成交量，因此投资者没有必要因为看到了历史天量而感到担忧害怕。

　　居民资产结构的改变构筑牛市行情基础

　　本周行情的震荡，一个很大的因素就在于房地产政策的利空引发了整个地产板块的大面积跌停，进而引起了市场的短线抛售，但是我们也注意到，即便是宽幅震荡行情中，成交量也出现了持续的放大，两市更是于周三创出了1500多亿元的历史天量，这也从一个侧面反映出外围资金的积极介入。

　　我们也有必要来分析近期天量行情的基础是什么，尽管央行再次调整了存款准备金率，但是股市的成交金额却是不断放大，其中一个最为重要的因素就是投资者的积极参与以及资金面的充沛。我们注意到几个问题，其一是近期股市开户的投资者不断增加，其二则是近期的投资基金发行异常火爆，新增基金开户总数出现井喷，新年首只封转开基金募集就超过了百亿规模。其三是一些大城市甚至于出现了抵押房产贷款来参与股市交易，这说明一个问题，那就是牛市行情的持续发展营造了异常鲜活的财富效应，进而吸引了大量投资者的积极参与，目前很多居民的资金首选考虑对象不是银行储蓄，相反而是股市或基金，这意味着居民的财富结构开始发生积极变化。而一些机构也预测，牛市中投资基金的财富效应将会持续分流储蓄，预计2007年基金发行仍将维持2006年的旺销局面，全年发行80-90只基金，规模将维持在4000亿，单只基金平均规模在50亿左右，同比增长16%。而居民资产结构的改变将构筑牛市行情进一步良性发展的坚实支撑。

　　主流资金仍在展开积极的市场运作

　　从近期行情来看，近日的市场交易与前期行情之间有明显的差异，那就是前期行情的强势是建立在大型蓝筹股反复走强的基础之上的，而如今，大型蓝筹股的价值挖掘暂时告一段落而出现了阶段性整理走势，但是我们也注意到，主流资金并没有就此放弃积极运作，相反主流资金成功开辟了新的战场，那就是消费主题，因此我们也就在近期行情中看到了食品饮料板块、医药板块、商业百货板块等的轮番走强并持续火爆。一方面，消费升级得到了主流资金的高度认可，另一方面，消费升级主题的持续走强也将为市场营造更为鲜活的财富效应，吸引更多的增量资金参与。目前行情已经形成了大型蓝筹股强势调整，而消费主题及其他热点反复走强的良性格局，这也有助于牛市行情的进一步深入发展。从更为长远的角度考虑，虽然短期大型蓝筹股出现了整理，但大型蓝筹股健康的公司治理结构、业绩稳定增长的预期、信息披露相对透明、充分的流动性，使得大型蓝筹股由股权分置时代的流动性折价逐渐转变为全流通时代的流动性溢价，并将充分消化市场资金的流动性过剩，而大型蓝筹股也将成为未来大盘进一步发展的强大支持。

　　通过上述分析，我们认为，居民资产结构的改变导致了近日市场不断创出历史新高，而天量行情并不是见顶信号。实际上，近日大盘的宽幅震荡是由政策面的行业利空因素而引发，但牛市格局中，大盘的调整都是快速而短暂的，而周四的行情再次验证了这一道理，目前做多能量依然主导着市场的发展，目前的成交量也显示出增量资金的积极参与，后市大盘仍将维持震荡上攻格局，后市行情的发展依然乐观。

　　世基投资

　　三大分歧诱发巨量震荡

　　昨日股市在上午单边下跌后，午后不久便一路上扬，伴随着858亿元的天量级交易额，沪市在上下震荡了105点后，从开盘的2760点又回到了收盘的2756点。值得关注的是，今年以来沪市在2800多点到2600多点出现了持续高位天量震荡，原因在于机构分歧加剧。

　　百元股<<<<br>

信心还是过热

　　本周最引人注意的是贵州茅台终于成为本轮行情首家登上百元大关的股票。该股在周一盘中上摸102元、尾盘收于99.61元后，直到昨日终于在百元上方105.22元报收。沪深股市在多年前多次阔别百元股后再度重现，虽然是牛市中的可喜现象，但引发的市场分歧则是极大的。

　　在赞赏者看来，百元股出现是牛市行情的必然，是投资者做多信心的体现，也是股价同国际市场接轨的表现。而且只有树起了百元股标杆，才能打开股价上涨的空间。这几天，小商品城、獐子岛、驰宏新锗等高价股果然出现了股价上冲。

　　在看淡者眼中，股价上百元往往是市场过热的表现。历史上百元股亿安科技、清华紫光和用友软件都分别到过百元，但最后不单自身没有站稳，而且不久却出现了大盘调整的局面。换言之，百元股出现成了大盘过热的标志。

　　定价权<<<<br>

估值还是资金

　　近期股市的大幅震荡，很大程度上是一些股价比H股大幅溢价的A股连续下跌造成的。从权重股工行、中行和中石化看，A股皆大大溢价于H股。近日上市的国寿A股价更是溢价于H股近80%。这种情况无疑引起了极大分歧。

　　在有些人看来，这是一种好现象，而且沾沾自喜地认为A股已经彻底摆脱了影子市场的阴影，并且已经牢牢地夺回了定价权，并声称只要A股能继续涨，相关的H股价一定会跟上来。于是从新上市的北辰实业、大唐发电、国航保持高溢价，到老股中的青啤、马钢近日也开始拉开与H股距离。

　　从理性者的视野看，目前的所谓夺回定价权，无非是国内的流动性泛滥和近期证券市场资金极为充裕的结果。定价权的基准是估值，而不是目前短期内资金推动。A股和H股的巨大差价最终会消除。

　　从近日中石化、工行、中行以及昨日国寿的盘中跳水，似乎表明这一大趋势似乎正在悄然运行中。

　　大震荡<<<<br>

博弈还是博傻

　　近期的大盘已经彻底改变了单边上升市，代之以区间内频繁涨跌、屡放天量、热点轮转。换言之，每天有很多人进，很多人出；很多个股涨停，很多个股跌停，市场参与者的心态越来越浮躁。

　　据了解，近来市场出现的情况很有典型性。一是老股民不赚钱，新股民赚钱。二是理性者不赚钱，凭感觉的赚钱。三是有经验的不赚钱，不懂的反而赚钱。大有撑死胆大的，吓死胆小者的味道。何以出现这种情况？因为市场从很大程度上已经从先前的博弈开始进入博傻。例如有些股票市盈率已经炒高，但股价还在大涨，有些股票市盈率不高，但因为基金看不上，股价迟迟不动。

　　如果说，博弈很大程度是一种智慧的较量，那博傻则更多的是胆量的拼搏。市场之所以出现这种情况，也许只是一种无奈的选择。而正是近期市场这种从博弈到博傻的操作思路转换，正在使越来越多的投资者从长线快速转为超短线运作。