开来投资：短期热度犹在 中期警惕过热

报告整理：证券通

金融股已经成为全市场焦点，如何定价中国金融股也就成为不可回避的问题。由于银行在中国经济增长方式中扮演的特殊作用，“投资中国”主题中不可能淡化“投资中国的银行”，所有配置A股的资金必须配置银行股。

不能认为人民币升值、市值庞大，能够成为银行股“溢价”的根本原因。放眼全球银行股，即使与新兴的俄罗斯、印度相比，A股的银行股估值也显著超越。因此，银行PB水平的上升，必须倚赖ROE的提高，期待银行业未来更大的盈利改善。

展望一季度宏观经济，经济景气将继续上升，受高回报率、信贷投放、行政调控弱化影响，投资将出现反弹；受收入增加、居民财富上升影响，1、2月节日消费将超出预期。预计紧缩性政策或许在季度末出台，3、4月份是加息的敏感时间窗口。

展望一季度A股市场，受资金推动影响，春节前市场估计保持强势上涨。超出预期的06年报业绩、低基数基础上高增长的07年1季度业绩、不断涌入市场的优质新股，都会刺激投资者的乐观情绪，上证综指有望超过3300点。

但市场也在不断积累估值风险，A 股估值已经超越全球其他市场而显得越来越贵。尽管超预期的06年业绩、所得税率下降、20%的07年EPS增幅，能够将目前25倍PE在07年化解到20倍，仍然需要警示投资者，如果3个月内市场整体再有20%以上涨幅，调整压力将显著增加。特别是在资金供求关系微妙的3月，新增股票融资、“小非”减持、可能的加息、可能低于预期的成长股年报，随时会促使市场调整。

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