国药股份 在行业变革中内外兼修

    国泰君安 陈希怡

    虽然收购预期有所变化,但公司可以凭借独特的业务模式和核心竞争力获得稳健的内涵式发展,在二级市场上应该获得医药商业一线股的估值水平。

    麻醉药品的垄断利润和较多高端药品的总代总经销使得公司的业务模式有别于其他医药分销企业,盈利能力高于同行。

    麻醉药全国一级分销垄断业务在引入竞争机制后,短期内该业务的市场份额将被分割,较高的毛利率将缓步回落,但长远看随着蛋糕做大,公司凭借先导优势能保持稳定增长。

    我们认为医药商业企业的核心竞争力在于在物流配送过程中对上下游的增值服务能力和费用控制能力。公司已经在费用控制、信息化系统建设、供应链管理方面构建了自己的核心竞争力,内涵式增长模式非常清晰。

    国外医药商业巨头“改善管理水平提升内在盈利能力＋外延式并购整合”的成长模式也是我国医药商业企业快速成长的路径,其本质还是追求规模化和集约化。医药商业渠道扁平化趋势使药品流通链条上的中小商业企业面临洗牌,大型医药企业面临整合行业资源的历史机遇。

    国药控股有了去香港上市的计划,市场对此的顾虑在于国药控股自己整体上市后还要不要注资国药股份以及注入资产的定价问题。由于现在还难以做出判断,所以在业绩预测和估值中我们暂时不做收购国控北京的考虑。

    △图表数据来源：Wind资讯

    关键数字：本周股价创出25.08元的历史新高,最新收盘价为24.95元；今年以来累计上涨43.31%；目前有15家机构对该股作出评级,5家“买入”,9家“增持”,1家“中性”。

    盈利预测综合值一览 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

    主营业务收入(百万元) 1,472.04 1,801.01 2,333.88 2,874.19 3,479.19 4,240.20

    增长率(％) 20.28 22.35 29.59 23.15 21.05 21.87

    净利润(百万元) 32.74 35.03 50.37 74.60 97.17 116.58

    增长率(％) 25.06 6.99 43.79 48.10 30.25 19.98

    每股收益 0.2460 0.2630 0.3787 0.5609 0.7306 0.8766

    市盈率 101.42 94.87 65.88 44.48 34.15 28.46

    PEG 4.05 13.56 1.50 0.92 1.13 1.42

    图表制作：张翔