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流动性泛滥造就波动牛市

  本轮牛市行情和历史上的任何一次牛市一样,本质依然是资金推动型,所谓的价值重估,不过是这轮牛市漂亮的外衣。

  总的来说,资金面会因为机构行为的活跃造成动荡,而动荡会给A股市场的机构一个重新权力分配的过程,这对于正处于高速增长期的A股市场而言,未尝不是一件好事。

  在经历了一路狂奔之后,市场在最近两周出现了震荡和反复。一时之间,“牛市行情是否见顶”的讨论开始甚嚣尘上。而这一论调的出现直接来自于央行近期频繁的举措:先是调高存款准备金率,接着发行央票,目标直指流动性泛滥,动作也逐步升级。如此一来,市场也难免出现震荡。不过,基于各方面的环境因素,笔者认为:2007年依然是牛市行情的继续,而流动性泛滥的事实存在,恰恰造就了波动性牛市。

  不过,今年指数的表现可能不如2006年出色了,比较可能演绎的格局是大箱体,市场更多机会在于个股,但操作难度会比2006年大。此外,今年大资金之间的博弈行为会更加明显。

  资金博弈加剧牛市震荡

  首先来看资金面。实际上,本轮牛市行情和历史上的任何一次牛市一样,本质依然是资金推动型,所谓的价值重估,不过是这轮牛市漂亮的外衣。因为我们知道,不管机构多么理性,估值是个相对的估值,牛市溢价熊市折价是颠扑不破的真理。因此,反映到实质,就是观察整个资金流。

  从大的资金流向来看,两点决定2007年资本市场的资金净流入依然远远大于资金净流出:其一,国际资本流动性过剩。这一点已经毋庸置疑,从央行近期频繁举措来看,说明流动性泛滥已是既成事实了;其二,A股市场依然是资金洼地。尽管从表面指数来看,目前已经进入相对高位,但从长期来看,这个市场依然是洼地,尤其在人民币升值的强烈预期下。之所以这么判断,是因为,尽管央行回收流动性的力度在加码:先是调高商业银行存款准备金率0.5个百分点,接着又创纪录地发行2100亿元1年期央票,1月16日央行还在公开市场业务中开展了900亿元7天期的正回购交易,但是以上举措仅能起到降温作用而已,而不是像加息等严厉举措直接起到急刹车的控制流动性的作用。因此,大资金流向决定了行情的性质依然是牛市。

  机构对杀震荡市场

  但从资金博弈层面来看,牛市会出现震荡加剧局面。我们看到,尽管过去一年QFII规模日新月异,但还是不能与国内基金相比。本土基金在国内的市场上具备了相当的话语权,嘉实一日募集400亿,购买基金的投资者上演万人空巷,已经让我们充分地掂量出基金的厚实分量。由此,我们引出第二个要探讨的话题———机构行为。

  从机构构成来看,表面上基金依然强大,但我们认为:基金盛世下有隐忧。隐忧之一:缺乏独立思维行动,而是群买群卖行为,客观上加剧市场的波动;隐忧之二:新基金高位建仓,如何在高预期下运作成为难题;隐忧之三:为备战股指期货提出的所谓以“配置价值”为口号的对大盘蓝筹的疯抢行为,可能会为今年基金的滑铁卢埋下伏笔。笔者跟业内基金人士交流得知,不少基金哄抢蓝筹并非基于内在价值而是配置价值。因此可以试想,如果一旦配置了以后,市场跟预期的不一致,股价又缺乏内在估值作为支撑的话,那将给市场造成大幅震荡。

  因此,笔者认为,今年基金业可能出现分化,而基金的持续盈利能力会受到空前考验,机构的对杀行为会得到体现。不过另一方面,保险、QFII等多种性质资金的壮大与活跃,会在一定程度上平滑基金给市场震荡带来的影响。总的来说,资金面会因为机构行为的活跃造成动荡,而动荡会给A股市场的机构一个重新权力分配的过程,这对于正处于高速增长期的A股市场而言,未尝不是一件好事。

  牛市震荡特征将被放大

  回到近期盘面,我们做一个近距离的扫描:政策消息方面,近期值得关注的就是央行的频繁举措,在笔者看来,这是央行正视资本市场流动性过剩问题而采取的举措,带有宣战意味。但央行的举措在狂热看多的投资者眼里,不过是进一步证实了资金过剩这一事实,于是股指继续上扬。但我们认为:不能排除2007年央行调控措施会更加严厉,很有可能在2、3月份间有加息等更直接的举措。届时,将会对市场造成更大的波动。而反观最近两周的热点,也带有明显的颠覆特征,由“二八”一下过渡到“八二”,很多二线蓝筹甚至题材股在中国人寿高调上市的鼓舞下,又产生一轮新的估值热潮。

  而从理性估值来看,包括工商银行为代表的一些龙头品种,尽管不否认其中长期投资价值,但目前估值已经透支未来业绩,整个市场气氛已经趋于非理性。既然非理性,必然产生泡沫。既然有泡沫,总有破灭的时候。因此,我们即使处在大牛市,也需提防因短期过度乐观而带来的波动风险。当然,对于那些布局三、五年甚至更长周期牛市的长期投资者而言,波动越大,越是捡皮夹的机会。

  总体来看,我们认为,2007年依然会保持牛市的性质,但牛市大震荡的阶段特征会在被放大,尤其增加股指期货以后。而对于普通投资者操作来讲,“基于理性投资、控制波动风险、着眼长期机会”是相对务实的投资策略。当然,从更长的周期来看,抵御波动风险的不二法门,只有纯粹的价值投资。而在价值投资的大旗下,深化牛市气氛的应该是成长性投资思维,基于这一思维,2007年我们比较看好的行业是消费和军工。

  我们认为:无论GDP以何种姿态增长,最终会落到消费这一迟迟未启动的引擎上来,依靠投资和进出口拉动经济,始终是不太让人放心的增长模式。2008年奥运会逐步临近,会在极大程度上刺激民众的民族信心和消费热情,相关行业会直接受益。而在整个大消费行业里面(涵盖银行金融服务、农村消费、房地产、汽车、商品零售、快速消费品等),消费会依照金字塔结构依次铺开,考虑到中国13亿的庞大潜在消费群体,我们暂时重点考虑处于金字塔底部的快速消费品行业,尤其食品饮料行业的龙头企业,其业绩的快速持续增长,在保证公司持续盈利的同时,实际也保持了投资于这些企业的股票的我们的收益。我们看好乳制品行业的蒙牛和伊利、肉类制品的双汇和雨润、白酒行业的茅台和五粮液、红酒行业的张裕和通葡股份等等。

  军工是我们仅次于消费看好的第二大产业,因为其本质也是消费行业,只不过消费的主体变成了国家机器,而这种消费带来的巨额利润空间,是每一个投资者都不能忽视的。军工行业的高垄断和高利润,构成了我们关注的直接理由。重点看好公司:西飞国际。

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