兴业银行：高盈利故事新说 浦发行成估值坐标

　　“听下来，没有太大的特色。”这是一家大型基金公司基金经理在参加完兴业银行路演后的第一句评论。

　　 1月15日，2007年第一支银行股???兴业银行在上海和深圳分别展开路演。上海由董事长高建平带队，由于参加人数众多，而连续开了两场推介会。

　　按计划，兴业银行将在1月18日回收询价表。市场给了这家中型银行不一样的估值判断。

　　高建平用了三句话来推介兴业银行，“一家很好的银行。一家值得信赖的银行。一家值得期待的银行。”

　　而兴业银行的故事新说则是：“做中国盈利能力最强的商业银行”。

　　与同业相比，目前，兴业银行的盈利能力的确较强。2005年兴业银行的净资产收益率达到22%，比目前的上市银行都高。

　　国金证券认为，兴业银行的高盈利能力来自于较强的投资能力和成本控制，这与招商银行(600036.SH、3968.HK)的低资金成本、民生银行(600016.SH)的低风险成本以及浦发银行(600000.SH)的高贷款收益率的优势不同。

　　然而在银行业的巨无霸工商银行(601398.SH，1398.HK)登陆A股、市场化程度最高的招商银行在H股引起轰动之后，面对兴业银行的“故事新说”，市场的反应显然要冷静许多。

　　“高ROE部分也是因为较高的杠杆比率所造成的，随着资本充足率的提高，ROE肯定会下降。”上述大型基金公司基金经理分析说。

　　此外，在路演的现场，基金公司和证券公司投资经理还频频向零售业务“发炮”。比如，零售业务发展是否有新的策略，为何2006年个人房贷 业务会突飞猛进，信用卡业务何时能盈利，恒生银行2007年如果单独发卡，是否会对兴业造成冲击等等。

　　“盈利模式不是很鲜明，这跟招行、民生相比有很大不足。”一家证券公司的投资经理评论说。

　　不过，由于新股申购的低风险，多数投资经理仍然表示，要大力参与申购。

　　记者询问多家参与询价的基金经理和证券公司投资部经理，他们对发行价看法不一。多数人认为由于金融股的估值整体提高，兴业银行发行价将不低于15元。但也有少部分人认为，兴业银行的发行价应该与浦发银行增发 接近，在13元左右，不应超过浦发银行。

　　中金公司分析报告指出，兴业与浦发在股东结构、地域集中度、业务结构等方面最具有可比性。兴业银行的发展速度快于浦发银行，在异地扩张和产品创新方面更为积极，盈利能力较强，不过浦发银行财务较为稳健，不良贷款比率低，准备金覆盖率明显高于兴业银行。

　　因此，从稳健角度出发，兴业银行二级市场交易的合理市净率 中枢应当处于2.5－3这一区间。基于2007年每股净资产的二级市场价格定于19.4-23.3元；若基于2008年每股净资产，二级市场价格定位应当为22.2-26.6元。

　　兴业银行的承销商中银国际，则给出合理价格为19.32-23.51元之间，合理的PB值约2.80-3.41倍之间。

　　不过也有激进的分析师。平安证券分析师认为，兴业银行二级市场价格为25-28元，根据50%的发行溢价计算，发行价则在16-19元之间。

(责任编辑：张雪琴)