仓位名降实增 持股结构调整

    渤海投资 周延

    虽然QFII、保险资金等各路机构资金规模提升,但依然无法撼动目前基金在证券市场中的江湖“大佬”地位。而证券市场的热点演变格局,以及市场发展思路,与基金“大佬”有着极大关联。

    名“降”实“增”

    对于证券市场参与者来说,看基金季报首先要看的是基金的仓位变化,因为基金仓位的变化直接反映出基金经理们对下一季度行情的看法。一般而言,基金仓位越重且不断加仓,越意味着短期行情非常乐观。反之,如果基金仓位较轻而且还不断减仓,就意味着短期行情不容乐观。

    从目前已披露的基金四季度季报来看,基金的仓位变化数据似乎并不乐观。因为统计显示,截至4季度末,可比的股票型基金平均仓位大幅度下降。与上一期相比,平均仓位从近乎满仓的86.97%下降到78.75%,这引起了市场充分的关注。

    不过,经过业内人士的比较分析之后,才发觉这是虚惊一场。因为在四季度里,基金通过大规模的持续营销,资产规模迅速扩张,现有仓位比例虽然下降,但实际持有股票数量已远远多于第三季度。例如,从去年三季报和四季报看,大成精选增值基金规模从4.18亿元暴增到94.42亿元,股票仓位由92%直落到58%,但对比其持股数量,就知道该基金实际持股量大幅增长。也就是说,如果剔除基金的持续营销趋势,老基金的仓位整体是上升的。

    事实上也的确如此,比如混合型开放式基金平均股票仓位的提升幅度最大,由三季度末的60.9%,大幅提高到四季度的78.53%；封闭式基金平均股票仓位由三季度末的75.32%,提高到77.76%。股票型开放式基金继续维持较高的股票仓位,具有可比基础的老基金,在四季度末股票仓位为85.17%,由此也折射出新基金所带来的稀释效应。也就是说,基金仓位降低并不是基金减持所致,而是新基金的稀释效应所致。

    新基金成为行情新动力

    从基金四季度季报来看,基金仓位结构出现了极大的变化。主要体现在两点：一是以钢铁为核心品种的金属、非金属行业的持仓比例迅速升高,持股市值增长达到198%,增长率居所有行业之首。其中,大成基金管理公司和广发基金管理公司旗下的基金增持比例更为突出。前者增持该行业22.74亿元,持股市值翻了近6倍；后者增持该行业22.7亿元,持股市值22.69亿元,增长126%。而造纸、印刷和电力煤气及水的行业市值也迅速提升,环比增幅分别达到189.93%和184.64%。有意思的是,就在二季度、三季度,基金们还纷纷减持钢铁股,但想不到的是,三季度一过,居然钢铁股成为了基金们看好的“新秀”。

    二是新基金建仓节奏较快。从2006年四季度的操作来看,多数基金经理一旦募集到资金,都是加快建仓,充分享受牛市收益。比如说大成精选增值基金经理曹雄飞表示,该基金在规模扩大至90亿之后,迅速建仓大盘蓝筹股,一周之内将仓位提高至60%,建仓的最后一周基金净值增长4.5%左右。而刚刚完成扩募的博时主题行业基金经理詹凌蔚也表示,在建仓方面,将坚持两个原则：第一个原则就是对拥有足够安全边际的优质品种,坚决迅速建仓；另一个原则是对品质优良、但不便宜的品种,将把握市场时机,逐步建仓。而新基金的快速建仓也带来了高增长的回报,比如2006年11月16日,规模为124.77余亿元的南方绩优成长基金成立,截至2007年1月17日,在两个月的时间里,其份额净值增长到1.3508元；而南方高增长基金在扩募到百亿资金后,至2007年1月17日,一个多月的时间里其份额净值增长到1.3711元。净值如此大幅的提升,也意味着新基金是目前A股市场火爆行情的主推动力之一。

    “渔”味更足

    业内人士认为,虽然基金增减仓位的动向,的确从一个侧面反映出A股市场在四季度的热点变化情况,比如基金加仓的钢铁股、造纸印刷、电力煤气及水等板块的龙头股均有不俗的表现,尤其是宝钢股份、济南钢铁、武钢股份的涨幅更是超过100%。但由于基金重仓股历来的时差效应,尤其是周期性板块更是如此,所以,在四季度加仓引发的板块主升浪,未必能够在接下来的2007年一季度行情中会延续余音绕梁的强势。

    道理很简单,过高的估值已经透支了它们的业绩增长,所以,在近期的走势中,这些基金新加仓的重仓股未必是较佳的投资对象。当然,基金新加仓的一些品种,也的确具备了一定的投资机会,尤其是与产业发展方向相联系的个股,比如太原重工、中牧股份、金宇集团等,就具有逢低介入持有的价值(可参见表一)。也就是说,对基金重仓股需要予以仔细挑选。

    对于基金季报来说,不仅需要看基金的重仓股,而且更需要看基金的选股思路以及其对当前市场热点的研判。这相当于基金们的投资策略,相当于授人以“渔”。也就是说,在实际操作中,投资者既要看到基金重仓股这条大鱼的味道变化,更要体会基金选股思路的“渔”味变化,如此方才能达到研读基金季报的最佳境界。

    而从目前基金季报中,“渔”味主要体现在选股思路的境界拓展。比如富国天益基金经理认为,2007年的机会将以中国经济转型和产业升级这两大趋势为主要线索,重点提及医疗、医药等相关产业；再比如基金丰和表示,在大盘蓝筹股推动行情之后,部分具有良好成长性的中小市值公司将再度受到市场关注。有意思的是,近期这些先知先觉基金所提出的投资思路已经得到市场的初步响应,看来,“渔”确比“鱼”重要。