百炼成“金”从头跃 潜龙于渊终有时

    深圳市怀新企业投资顾问有限公司

    近日,太原天龙集团股份有限公司(沪市简称S＊ST天龙,股票代码 600234, 以下简称天龙集团)股权分置改革正在如火如荼的进行之中,在与投资者进行广泛的接触和协商后,公司的最终的股改调整方案为以资本公积金向全体流通股东每10股转赠6.8股,相当于对价10送2.81股；债务重组方案不变,使天龙集团净资产增加20,301,777.03元,相当于10送0.96股,两者合计对价为10送3.77股。

    从二级市场的走势看,公司复牌后股价持续涨停,反映了市场对于公司的股改方案反应相当正面。

    天龙集团的极具创新意义的股改方案及其清欠问题的解决,为公司扭亏奠定了可靠基础,成为面临摘牌威胁的上市公司起死回生的转折点。当然,公司正常经营业务的可持续发展,则是决定公司股改后焕发生机,重新走上良性发展道路的基石。

    清欠以股改为前提 天龙集团迎来起死回生新转机

    天龙集团最终确定的对价方案为10送3.77股,较原有对价方案10送2.88提高了31％,高出保荐机构国都证券测算的理论对价水平10送1.37股175％,大大超过了理论对价水平,反应了大股东对于股改的诚意。

    更为重要的是,借本次股改东风,天龙集团解决了公司未来发展的最大的问题――债务和不良债权,仔细研究天龙集团的债务重组方案,可以发现公司并不是简简单单的解决了一个债务问题,而是把公司的未来发展放到了里面,我们从近几年的公司财务情况做一个分析。

    从近几年的财务数据可以看到,天龙集团04、05年受“万平事件”的影响,正常的生产经营活动受到了极大的影响,主营业务同比萎缩九成多,而由于原有的关联公司在“万平事件”后相继被法院查封,造成了大量的应收账款无法回收和存货冻结,04年计提对珠海金正8,506.63万元,对高力咨询网络科技32,119.78万元；05年计提包括广东金正、高力咨讯网络科技49,826.31万元,对珠海金正6,952.68万元,巨额的坏帐计提造成了公司净资产迅速下降,到2006年第三季度,公司的每股净资产已达－7.10元。

    从表面上看,天龙集团的生产经营和资产负债情况已非常严重,如果任其发展公司只有破产。因此在本次股改中,公司利用股改千载难逢的时机,把债务重组纳入到股改方案之中,解决债务和不良债权问题。

    在债务方面,天龙集团将原有224家债权人(主要为供应商)合计持有对公司约2.14亿元的债权,与天龙集团对广东金正的1.58亿的不良债权进行置换,并免除两者间的差额,债权人公司实际承担了天龙集团的2.14亿债务,作为补偿天龙集团用向债权人定向转增21,504,200股股份,相当于用10元的价格对债权人公司定向增发。

    通过债务重组,天龙集团剥离出了2.14亿元的巨额债务,不仅解除了生产经营的负担,并且加强了与供应商的战略合作关系；在股改后,因为供应商也持有天龙集团的股票,因此供应商的利益和天龙集团的发展紧紧的绑在了一起,为天龙集团主业的后续发展奠定了良好基础。

    另外从债权的角度看,天龙集团合计持有对广东金正1.58亿的不良债权,由于广东金正已申请破产,实际这部分债务已无法收回,通过本次债务重组将使公司间接收回这部分不良债权,除去用于股改对价支付的20,301,777元,预计天龙集团本会计年度将冲回近1.35亿的坏帐计提,这笔不良债权的收回将为06年度公司的扭亏奠定坚实的基础。

    本次债务重组对于天龙集团是解除了发展的最大障碍。短期来看,公司不良债权的收回为今年的扭亏奠定了坚实的基础,另外今年前三个季度公司同比减亏81.41％,每股实现现金流净额0.2元,也显示公司经历较长时间的波折之后,生产经营得到了一定程度的恢复；长期来看,巨额负债的解除更是使得公司未来可以“轻装上阵”,为以后的重新崛起铺平道路。

    总之,天龙集团创新型股改方案将公司股改与清欠结合起来,使股改的完成成为实施清欠的前提条件,从而利用资本市场提供的股改机会,使企业走过一个难以逾越的大“坎”,迎来一个起死回生的转机。由此,企业不仅将彻底解决关联方非经营性资金占用问题,为公司扭亏打下可靠基础,还将使企业规范运作水平和整体资产质量得到显著提升,为公司经营性业务恢复及良性持续发展开辟道路。

    行业孕育希望 “品牌＋个性”是发展之道

    天龙集团旗下的主营业务是以金正数码为核心品牌的消费类电子产品,包括了DVD、迷你组合音响、MP3等等。电子消费产品主要包括与人们日常生活紧密相关的以视听产品为主的家电产品及其衍生类产品,目前该行业随着技术的快速发展、3C技术的加速融合及人们消费能力的提高重新焕发了勃勃生机。

    技术进步是这一轮促使消费电子产品蓬勃发展的主要动力,消费升级又推动消费电子行业保持持续增长,相对而言,经济波动对消费电子行业的影响较小,从图1可以看到,行业的技术周期是处于一个不断的新陈代谢的过程。未来只要技术进步不停止,消费电子行业的增长特征就会持续下去。据相关机构预测,2005年国内消费电子产品市场规模为5000亿元,未来两年将维持25％的环比增长率,2008年国内消费电子的市场规模将超过8000亿元。

    现代的消费类电子产品正面临转型,品牌化、个性化的消费时代已逐渐到来,而随着人们生活方式的转变,消费电子所涵盖的范围越来越广,品牌的延伸价值也将越来越大。在行业中,往往品牌的作用能够起到决定企业成功与否的关键,当然目前在行业内跨国企业在技术和品牌上具有先天优势,而未来随着中国市场也逐渐进入“品牌＋个性”的消费时代,在转型时代,本土品牌只要能够充分发挥本土优势,相信在这个全球最大的个人用户市场也能培育出世界级的品牌。

    影响消费电子行业发展的主要因素

    1、技术的持续进步是基础

    消费电子行业具有典型的高科技行业的特征,技术进步是行业内各企业生存和发展的基础。如果行业内的任何一家企业停滞不前,那么它就会迅速被其他企业追上并淘汰出局。为保持竞争优势,企业必须在在研发上进行大规模的投入以不断的迎合市场需求。

    2、消费升级是内在驱动力

    随着人们生活水平和受教育程度的提高,消费心理及消费习惯发生了重大变化。年轻一代对社会时尚的追求引发了电子产品的消费持续升级,“品牌＋个性”是主导未来的趋势,从网游到博客,从短信到彩信等等。根据SIA 11 月16 日最新的统计结果,消费电子对半导体行业的贡献已经超过了50％。

    3、政策助推消费电子行业快速增长

    消费电子行业属于高科技行业,是国家产业结构调整的发展重点。对于该行业的发展,国家历来都采取了大力扶植的政策。目前国家对该行业发展的优惠政策主要体现在以下及各方面：

    1) 所得税优惠 新设立的高科技企业享受两免三减半,最终所得税率为15％；

    2) 资金支持 在科研方面,国家对电子产品科研设有专项基金,符合条件的企业可以获得资金的支持；在重大项目方面,各级政府还会提供资金的支持。

    3) 核心技术支持 针对国内企业技术普遍落后的现状,国家在部分领域采取了自主的行业标准,给予国内企业发展核心技术的机会。

    4、行业组织持续创新引导行业向纵身发展

    对具体的公司而言,推动企业进步的力量是不断的产业组织创新,包括持续的产品创新、营销创新和过程创新。产品创新是消费电子企业的生存基础,消费电子企业不论是从事制造的企业还是从事运营服务企业,其产品必须要及时更新,如果哪个企业在产品的更新速度上出现明显的落后,那么它就将为市场所淘汰。而营销创新和过程创新对公司也会有重要影响,渠道的建设是保证制造商和终端用户能形成良性互动的关键,是贯穿整个行业生产的始终。

    真金不怕火炼 未来仍需努力

    “真金不怕火炼”曾经是金正DVD耳熟能详的一句广告词,在DVD当时还属于新鲜事物之时,金正敢于饮这头啖汤,并在DVD碟机领域一举奠定了龙头地位。可惜后来受累于“万平事件”,公司的生产经营遇到了巨大的困难,2004年、2005年连续巨额亏损,随即公司也被冠以＊ST。但可喜的是公司管理层在极大的困难下,仍然保持了金正产品的生产,稳定了原有的销售渠道,以DVD碟机为例,公司的碟机仍能一直稳居全国产销前三强,历经了磨难的金正品牌并没有倒。

    天龙集团的未来的发展方向仍将是依托金正品牌,大力发展消费类电子产品的生产,公司现有的产品线(图2)包括DVD、家庭影院、迷你音响组合、电磁炉、有源音箱、洗衣机、MP3、饮水机、复读机在内的九大系列产品,今年集团在原来九大系列产品的基础上还增加了电教化产品、彩电、电冰箱等产品,产品的多元化发展拓宽了企业的盈利来源,有利于金正的品牌塑造,为企业将来的发展奠定了基础。

    在前文行业分析时提到,消费电子类企业的发展,对于企业自身来说取决于不断的产业组织创新,这其中包括了产品创新、营销创新和过程创新。那么天龙集团在这些方面是如何做的呢？

    产品创新

    对于企业的核心产品,天龙集团在产品开发前,一般都要通过细致市场调查,对买方价值元素进行分析筛选和重新排序,整合领先于国内同行的各种优势资源,开发出满足消费者潜在需求的新产品。以公司的主打DVD产品为例,公司目前的主打系列产品如下：

    1、D9图象技术＋MP4＋读卡系列

    以D9＋读卡＋USB＋MP4为基本配置,满足买方大众,特别是追求年轻时尚的年轻消费群体的需求,

    2、超薄全功能旗舰产品系列

    全金属外观＋世界第一超薄机身＋吸入式＋先进组合功能,既满足了消费者对功能的需求,又满足了消费者实现自我价值、体现自我身份的心理需求。

    3、歌王、刻录产品系列

    A、歌王：歌王＋读卡＋USB

    B、刻录：光盘刻录、硬盘刻录、MP4格式压缩刻录、摄像头、120G、一键刻录、操作简化。

    消费者生活水平的提高,娱乐消费的多样化,让歌王DVD仍然保持一定增长的需求；而经过几年的市场推动和沉淀,随着技术的成熟和完善,随着08年奥运会的进行,刻录DVD必将大行其道。

    4、移动DVD、PMP系列

    MP4、电视接收功能；可以无线下载等功能。移动DVD因携带方便,不需借助其它工具即可播放,满足了旅游爱好者、长途差旅人士及时尚消费群体(包括有消费能力的学生)的需求；此系列机型现在正在逐步兴起,并且在高价位机型中所占的比重越来越大(在卖场占总销量的43％)；而PMP因体积小,与网际相连,有自己的的操作系统,核心技术和配置及存储均优于MP4,在国外已开始风行,在国内已经起步。

    5、DVB＋DVD系列

    DVB＋MP4＋DTS＋DIVX＋高清；06年国家广电总局开始全面推广数字电视信号,到08年全面普及。在数字信号普及前后的数字信号电视和模拟信号电视在接收转换信号方面的配套设施非常值得关注,其中最主要的就是DVB；把DVB和DVD整合在一起,可以满足买方大众的潜在需求。

    营销和过程创新

    1)终端建设方面：

    以核心专业大卖场为市场重点,增加专柜数量和提升专柜质量,扩大宽度和拓展深度；抢占制高点,争取好的终端展位,做好终端形象建设和产品陈列。尊重、关心终端销售人员,制定合理终端激励考核机制,建立长期有效的培训制度。

    2)团队建设方面：

    加强人员系统培训,特别是有针对性的现场培训；制定合理的激励考核评定制度；加强对营销团队建设的投入,提高促销人员和业务人员的工作热情。

    3)销售方面：

    帮助各级经销商摆脱“保姆式”营销的束缚。两手都要抓,两手都要硬：淡季抓份额,旺季抓销量,提高市场占有率,确保全年销量任务完成。

    4)推广方面：

    加强市场推广工作,中央高空拉动,地方点面结合；有的放矢,投放要有针对性和有效性。

    5)销售政策方面：

    推行区域总经销制,增加销售的奖惩机制。与经销商风险共担。

    在本次股改后,天龙集团将迈上新的发展轨道,债务的解决和行业的持续发展都给公司提供了一个全新的发展机遇,而二级市场的走势也验证了广大投资者对于公司未来的发展仍然看好,相信凤凰涅槃的天龙集团必然能重新迎来辉煌。