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一汽轿车:招商证券强烈推荐

  产品结构趋向自主品牌发展目前公司的产品主要由红旗明仕、世纪星,马自达6,奔腾以及HQ3为主。其中奔腾汽车与马自达6共线生产,两条生产线设计总产能为10万辆、老红旗品牌2万辆产能。根据公司的发展规划,未来企业以发展自主品牌为主,至2010年将完成20万辆自主品牌、10万辆合资品牌的产能设计,将包括A0、A、B、C、E等级别轿车,产品结构将逐步得到完善。

近年来公司在轿车的开发上平均每年投入3-4亿元,未来有进一步加大研发投入的需要,在轿车市场的发展上,具有较好的延续性。2008年,自主品牌将推出2-3款新车,马自达6将与日本市场同步换型。

  公司经营策略已经调整。红旗轿车曾经作为国产汽车的代名词仍然有着很高的品牌价值。老红旗轿车将会逐渐淡出市场,回归高端车定位是公司红旗品牌战略中最为成功的转变。而在majesta平台上开发出的高端自主品牌轿车HQ3在2006年11月中旬推出,预计在2007年将可能取得5,000辆的销量,树立高端产品品牌形象。

  自主品牌产品2006年初步得到市场认可。2006年8月投放的奔腾汽车初步得到市场检验。奔腾汽车是公司基于M6平台自主开发的中高级轿车。在产品质量上,由于与M6共线生产,从M6近年的质量表现以及一汽轿车的制造水平来判断,奔腾轿车在质量上将有一定保证。截至到2006年年底,已经销售5,300辆左右,国内自有品牌中高端汽车首次打开盈利较高的中高级轿车市场局面,使得其未来的发展前景值得期待。

  经营状况分析2006年公司盈利产品为马自达6,销售量约为5万辆;4款奔腾轿车销售5,300辆,由于摊销较多当年并未实现盈利。马自达6与奔腾共线生产,从06年3季度来看,总体毛利率为20%左右。我们预计2007年马自达6将继续维持5万辆的销售,6款奔腾轿车的销售预计为3万辆(在经过产品线磨合、供应商筛选以及质量严格控制以后,产量将逐步提升),高端产品HQ3销售量预计不低于5,000辆计算,在考虑马自达可能有一定价格下调的情况下,主营业务收入将达到47%左右的增长。

  投资评级在不考虑开发费用资本化的情况下,06、07、08年EPS预计为0.24元、0.30元、0.37元。我们认为2007年轿车行业的增长率不低于30%,而公司07年利润增长来自于自主品牌,公司的制造、开发水平均处于国内领先水平,可以给予一定的溢价。参照2007年的EPS按照25-30倍PE给予估值,其合理股价在7.5-9元之间。考虑开发费用资本化,即使一半开发费用2亿元计入无形资产,则公司07年的EPS为0.42元;如果奔腾轿车销售超出预期,其估值仍然有一定的提升空间。目前股价为5.36元,离我们估值至少有40%的空间,我们2006年年底已经将评级从中性调高至推荐,考虑公司未来3-5年之内业务的持续增长能力,现在首次给予强烈推荐-A的投资评级。 .风险提示公司目前财务状况良好,是目前轿车上市公司中财务状况最为健康的公司之一。公司自主品牌虽然有一定的技术沉淀,但主要竞争对手多为合资企业品牌,使得目前品牌竞争能力显得相对较弱。另外中高级轿车市场竞争将会加剧,马自达6有可能会做出价格调整以保证产品销量。汪刘胜招商证券

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