招商证券：牛市将进入强势震荡 下跌空间约10%

　　招商证券 研究员：赵建兴 鲁信文

　　..近期的一些政策与市场特征使投资者日益担忧：市场在上涨100%之后是否将形成阶段性高点，应当采取何种策略应对。研发中心针对这些问题予以深入讨论，并得出如下结论。

　　..严格执行土地增值税的影响可能好于预期。我们认为此次调控政策可能得到较好的贯彻执行，并将使行业发展格局呈现两极分化：低毛利领域将因诸多开发商的转型而使低价房供给大量增长，已经建立起可快速复制的开发模式的龙头房地产企业将因此再次获得迅速壮大的机遇；高毛利领域的房地产开发商则有机会提高售价与毛利率以转移税负。整体上看，房地产企业盈利不会因此受到严重的负面影响，相反将加速龙头企业的扩张速度与行业的整合进程。建筑用钢、建材等行业反而可能因房地产投资增速加快而受益。银行业由于房地产价格长期上升趋势和加速整合，也难以预期坏账率的上升。

　　..近期市场出现的一些特征尚不构成中级行情结束的充分条件。我们认为A股估值确已进入理性泡沫状态；再度升高到30%的A-H股溢价值得警惕；但只要资产供需关系没有根本性改变，理性泡沫状态就可能持续。节后急剧放大的成交量尚不至于构成阶段性高点的充分条件。从“中国盛世”与“大国崛起”的大背景出发可以理解近期的板块轮动与补涨现象。

　　..流动性紧缩与资产供需关系变化将是诱发震荡与调整的最核心的因素，但还需时间体现。

　　存款利率上调的传言并不一定是空穴来风，但央行的政策尚不至于短期内从根本上改变流通性过剩的局面。下一阶段管理层的政策重点应将转向加大扩容力度与速度，但其效果也需要一定的时间与契机才能体现出来。

　　..中国资产的长期牛市将进入阶段性强势震荡。必须强调，现阶段的任何调整显然都只是中国资产长期牛市中的小波折。本轮中级行情的基础??上市公司盈利的高速增长，经济长期高速平稳增长带来中国资产价值重估，充沛的流动性支持??仍然牢固，投资者很难预期市场出现深幅调整，但资产供需关系可能的改变使我们也很难预期市场将继续大幅上涨。

　　我们判断中国资产的长期牛市将进入阶段性强势震荡，下行空间约10%而上行空间略大。

　　仍预计股指期货对大盘蓝筹股价值重估的作用、07年业绩增长的体现、新基金建仓动力与老基金分红压力、大规模扩容压力的影响都将使市场在一季度末才有望出现阶段性高点。..投资者可依据其投资理念及持仓状况考虑是否需要采取波段操作，并应注意逢低增持；不过在系统性价值重估与板块轮动中仍应侧重于持仓结构调整。对于价值重估已经充分、未来可能面临不利因素冲击的行业可适当逢高减持。激进型投资者可从消费品、信息技术类等价值重估正在加速进行的行业中、稳健型投资者则可从交通运输及基础设施、公用事业、煤炭、化肥等价值重估尚未充分的行业中继续寻找投资机会。

(责任编辑：康慧)