长江证券：鲁泰A 新增产能推动业绩增长 评级为推荐

　　事件描述

　　日前去鲁泰公司调研，与董秘秦桂玲女士就公司经营情况进行了交流，并参观了公司的几个生产车间。鲁泰继续秉承定位国际市场、高端市场的战略，在此基础上逐渐加强国内的品牌运作。由于新建项目的陆续投产，将抵消掉出口退税下调、人民币升值为企业带来的损失，预计未来两三年内净利润稳定增长。

　　事件评论

　　第一，2006年在欧美对华纺织服装设限情况下，棉布和衬衫的出口额仍然高速增长。

　　鲁泰主营产品色织布和衬衫出口量占产量的90%以上，2006年起欧美对华纺织服装进行设限，但纺织服装的出口额仍然保持高速增长。1-11月份棉布的出口量虽然同比下降了6.89%，但其出口的平均价格涨幅达39.18%，在出口单价的带动下，出口金额同比涨幅达31.6%。而衬衫出口2006年前11个月同比增幅达到153.55%，出口单价上涨49%，而出口额涨幅达到276.16

　　% 第二，鲁泰正在建设的项目建成后，将成为世界最大的色织布生产厂商，市场占有率将达到15%。

　　2005年公司用银行贷款启动了5000万米色织布、500万件衬衫的项目，目前已有部分产能投产，预计在2007年底或2008年中项目将完全投产，投产后色织布产能将达到1.23亿米，将超过香港溢达集团，成为世界最大的色织布生产厂商，市场占有率将达到15%，继续维持全球第一的位置。

　　第三，公司在定位国际市场、高端市场的战略基础上逐渐加强国内品牌建设。

　　公司自从1998年、2000年B股、A股陆续上市后，利用募集资金扩张产能，到2005年为止，销售收入增加了6倍，净利润增加了5倍，处于快速成长的阶段。公司之所以有如此高速的发展，主要得益于国际市场、高端市场的战略定位，定位于国际市场，使公司产品质量、技术、工艺、管理、环保等方面始终保持国际先进水平；定位于高端市场促使公司始终注重技术创新，每年推出300多个花色品种，保持行业内的领先地位，并且产品毛利率保持在行业内较高水平。

　　公司意识到品牌建设的重要性，于1995年注册的“鲁泰·格蕾芬”商标，但同时在国内独家代理法国的“阿兰·德隆”的品牌销售衬衫，利用国际品牌带动自有品牌，2004年“鲁泰·格蕾芬”衬衫入选中国名牌，2005年“鲁泰·格蕾芬”色织布入选中国名牌，自有品牌已经获得了初步的成功，从2007年起公司完全用自有品牌进行销售，不再代理国外品牌。

　　第四，公司300支纱面料技术鉴定的通过巩固了在色织行业技术领先的地位。

　　公司始终注重技术创新，以“使用最先进的设备，最先进的技术、培养最优秀的员工，生产最好的产品，获得最大的效益”为发展方针，并以科研和技术创新作为竞争的核心，努力确保技术和设备在同行业中的领先水平。

　　近三年公司申请了11项专利技术，其中4项为发明型专利。2006年12月份，公司生产的300支纱面料通过技术鉴定，虽然300支纱面料成本较高，目前还不会给公司带来太大的收益，但这标志着公司在色织布行业的技术领先地位。

　　第五，“两税合并”短期内对公司没有太大影响。

　　作为合资企业，鲁泰的所得税享受12%的优惠税率，我国从2007年起实行“两税合一”后的税率为25%，但作为老合资企业，鲁泰具有5年的过渡期，因此近5年内两税合一对公司影响甚微。

　　第六，出口退税下调、人民币升值将会降低企业毛利率，减少企业未来两年的利润增长幅度。

　　2006年9月份纺织行业出口退税税率下调2个百分点，对公司业绩的影响将在2007年显示出来，此外，预计2007年人民币还会继续升值，这些不利因素将减弱由于产能增大而为企业带来的利润增长，因此预计未来两年，企业利润会保持稳定增长。

　　第七，公司合理价位是11.4-12.5元，给予推荐评级。

　　预计公司06、07、08年EPS为0.8元、0.844元、1.04元。如果按照07年、08年棉纺行业大盘股平均13.5倍、12.1倍PE值计算，鲁泰的合理价位是11.4-12.5元，给予推荐评级。

(责任编辑：吴飞)