招商证券强烈推荐一汽轿车

　　产品结构趋向自主品牌发展目前公司的产品主要由红旗明仕、世纪星，马自达6，奔腾以及HQ3为主。其中奔腾汽车与马自达6共线生产，两条生产线设计总产能为10万辆、老红旗品牌2万辆产能。根据公司的发展规划，未来企业以发展自主品牌为主，至2010年将完成20万辆自主品牌、10万辆合资品牌的产能设计，将包括A0、A、B、C、E等级别轿车，产品结构将逐步得到完善。

近年来公司在轿车的开发上平均每年投入3-4亿元，未来有进一步加大研发投入的需要，在轿车市场的发展上，具有较好的延续性。2008年，自主品牌将推出2-3款新车，马自达6将与日本市场同步换型。

　　公司经营策略已经调整。红旗轿车曾经作为国产汽车的代名词仍然有着很高的品牌价值。老红旗轿车将会逐渐淡出市场，回归高端车定位是公司红旗品牌战略中最为成功的转变。而在majesta平台上开发出的高端自主品牌轿车HQ3在2006年11月中旬推出，预计在2007年将可能取得5,000辆的销量，树立高端产品品牌形象。

　　自主品牌产品2006年初步得到市场认可。2006年8月投放的奔腾汽车初步得到市场检验。奔腾汽车是公司基于M6平台自主开发的中高级轿车。在产品质量上，由于与M6共线生产，从M6近年的质量表现以及一汽轿车的制造水平来判断，奔腾轿车在质量上将有一定保证。截至到2006年年底，已经销售5,300辆左右，国内自有品牌中高端汽车首次打开盈利较高的中高级轿车市场局面，使得其未来的发展前景值得期待。

　　经营状况分析2006年公司盈利产品为马自达6，销售量约为5万辆；4款奔腾轿车销售5,300辆，由于摊销较多当年并未实现盈利。马自达6与奔腾共线生产，从06年3季度来看，总体毛利率为20%左右。我们预计2007年马自达6将继续维持5万辆的销售，6款奔腾轿车的销售预计为3万辆（在经过产品线磨合、供应商筛选以及质量严格控制以后，产量将逐步提升），高端产品HQ3销售量预计不低于5,000辆计算，在考虑马自达可能有一定价格下调的情况下，主营业务收入将达到47%左右的增长。

　　投资评级在不考虑开发费用资本化的情况下，06、07、08年EPS预计为0.24元、0.30元、0.37元。我们认为2007年轿车行业的增长率不低于30%，而公司07年利润增长来自于自主品牌，公司的制造、开发水平均处于国内领先水平，可以给予一定的溢价。参照2007年的EPS按照25-30倍PE给予估值，其合理股价在7.5-9元之间。考虑开发费用资本化，即使一半开发费用2亿元计入无形资产，则公司07年的EPS为0.42元；如果奔腾轿车销售超出预期，其估值仍然有一定的提升空间。目前股价为5.36元，离我们估值至少有40%的空间，我们2006年年底已经将评级从中性调高至推荐，考虑公司未来3-5年之内业务的持续增长能力，现在首次给予强烈推荐-A的投资评级。　.风险提示公司目前财务状况良好，是目前轿车上市公司中财务状况最为健康的公司之一。公司自主品牌虽然有一定的技术沉淀，但主要竞争对手多为合资企业品牌，使得目前品牌竞争能力显得相对较弱。另外中高级轿车市场竞争将会加剧，马自达6有可能会做出价格调整以保证产品销量。

　　汪刘胜招商证券