史蒂文·多佛:A股12个月内可能大幅调整

　　“很多外国人来这边讲一点东西，可能讲完就走人了，我不是这样的人，我会反复过来，我希望过一段时间你们可以验证我讲的话。”

　　“我们有很多投资人是小老百姓，他们存了一些钱，带有很好的梦想，希望通过投资来增加他们的财富，我们对他们有一定责任存在。

　　史蒂文?多佛（StephenH.Dover）就是用这两句质朴真诚的话，打动了几位在场专访的记者。以下是记者与他的对话，他用全球投资的眼光，向我们分析了中国A股市场正在发生以及将来可能要发生的状况，我们一起用时间来检验他的判断。

　　金融股需要考虑风险

　　东方早报：怎么看中国的银行股投资价值？

　　史蒂文：上个星期，我参加了一个高端的午餐会，我们谈到了中国的银行股。五年前，我们看银行基本上是负面的，但现在已经看到了很多改变，似乎银行股已经到了非常好的地方了。

　　但这并不代表银行股是没有风险的，银行股是和宏观经济紧密联系的一旦经济下滑了，银行股的表现就会很差。银行的放贷质量，也跟经济情况息息相关，所以我们对银行股也不会太过正面。以中国现在银行股来看，我们认为主要风险来自升息。一旦中国升息或全球升息，都可能对银行股造成影响。银行股作为对整个经济相联系并且在过去一段时间涨幅很大的股票，受到的影响会比较大。

　　东方早报：中国保险股静态PE（市盈率）200倍是否合理？

　　史蒂文：我对中国保险股的看法是正面的，因为中国的保险行业是成长性的行业，我们喜欢成长的股票。中国不是一个保险过剩的国家，而是一个保险不足的国家，所以它在市场中还有很强很大的机会存在。

　　但是成长带来的风险，大家可能会用过高的价格来追求成长，我们要思考的是，怎样用合理的价格来购买成长的股票；我们也要思考，在追求成长的同时，很多风险是不是被忽略了。

　　看保险公司最重要的指标，是看承保金额的增长，但同时也不能忽略承保的质量。如果中国人寿接近200倍的市盈率的话，在任何成长的市场，这样的市盈率都比较难说它是合理的。

　　东方早报：现在大多A股价格高于H股，在你看来，这否会持续下去？

　　史蒂文：芝加哥大学有个教授曾经说过，如果地上有张20美元的钞票，你不应该弯下腰把它捡起来，因为理论上，这个市场如果是有效率的，先看见它的人早已经把它捡走了，不会有一张20美元的钞票在地上等你把它捡起来的。

　　回过头来看A股和H股，这两个市场应该是一样的，否则会有套利。但现实却是不一样，理由很简单，主要因为市场有限制，投资者不能到香港去投资，所以价差会存在。但现在的投资人都是很聪明的，还是会有很多人到香港去投资，我认为这种价差最终会被抹平，可能会存在一定价差，但价差不会很大。

　　外资无法利用股指期货控制A股

　　东方早报：怎么看股指期货对A股市场的影响？

　　史蒂文：基本上我对股指期货的看法是正面的，它让市场更有效率，它可以让投资者做对冲，降低风险。对投资人来说，它是件好事。

　　我想强调的是，中国需要注意股指期货指数的有效性，股指期货所对应的指数的流动性也很关键。因为当你做对冲、做套利的时候，如果股指期货所对应的指数没有流动性，那对冲和套利会很难做，反而会创造出比较大的风险。

　　东方早报：流动性的前提是否要有足够多的权重股在其中？

　　史蒂文：我认为最好的股指，应该是包括的股票越多越好，不管是哪个等级的股票，也不管是哪个市场交易的股票。理论上中国股指期货的指数应该能对中国市场、经济有很好的代表性，最好能包括不同类型的股票，像A股、B股或者H股，但中国很多股票都没有在内地交易，这也是要面临的一个问题。

　　东方早报：A股市值不足以大的时候，股指期货推出，是否成为国际资本控盘A股的工具？

　　史蒂文：指数期货没有办法左右市场，而是由市场来左右指数。指数是跟着市场走的，而不是市场跟着指数走。目前，QFII在中国只有100亿美元，外国人进入中国的能量其实还是很少，我不认为外国资本有能力影响或左右中国市场，QFII的全部资金加起来，还没有国内最大一家基金公司管理的资产多。

　　A股12个月内可能会调整20%

　　东方早报：去年你坚定地说要做多中国，现在指数已翻了一番，你对中国市场是否还抱有同样强烈的信心？

　　史蒂文：去年我们对中国市场非常看好，现在我要说的是，虽然我仍然看好A股市场，但没有那么看好了，因为中国市场上涨很多，远远超过我们的预期。我不认为投资人现在现在应该把大量的钱“砸入”股票市场，但这是短线的一个观点。

　　一般来说，我们看股票上涨，要看四个动力：看盈利的增长、利率的下滑（资金成本的下滑）、全球成长的机会和制度的改革。现在，这四个动力多半已经发生了。在渐进式的市场中，将来利好消息刺激已经没有那么多。

　　我认为在未来一段时间，A股市场很可能有比较大幅度的调整，我所说的调整，可能是20%的幅度，可能在未来的12个月内发生。但调整只是短暂的，在一个长期的市场中，我们仍然并不会看坏A股市场。

　　东方早报：对投资者投资基金有什么建议？

　　史蒂文：对大多数投资者，我认为定时定额投资可能是一个人应该拥有的最好投资方法，在我的经验里面，我认为有三个方面对投资最有效：第一是分散投资，不要把鸡蛋放进同一个篮子里面，或比如通过购买基金，等于买了很多股票，是降低风险的一个方法。第二个是定投定额，每个月投资一定金额在股票市场里面，第三个是资产配置。

　　我认为每个人都应该确定自己的股票资产配置应该是多少。比如，你认为你的股票投资应该是50%，当你的财富增长了，你的资产可能有60%或者70%是股票资产，这时候你可以选择逐步卖出股票或基金，把它降低到50%；如果市场下跌，你的股票投资将会低于50%，你应该逐步买进，把它买到50%。

　　如果你现在还没有在股票市场里面，我认为最好的方法是做定期定额，而不是把大量的钱直接投入到股票市场。如果已经在股票市场里面，要思考一下，你认为合理的股票资产配置应该是多少，然后利用上述方法根据资产配置来决定自己的投资。

　　相关链接

　　史蒂文?多佛是富兰克林邓普顿投资顾问公司执行董事、国际投资总监，他目前负责富兰克林坦伯顿在韩国、中国大陆、中国台湾、法国、意大利、中国香港、新加坡、印度和巴西的资产管理公司的投资业务。

　　◇富兰克林邓普顿基金

　　富兰克林邓普顿基金集团是全球最大的上市基金管理公司，在全球市场上有60年的投资管理经验。截至2006年1月，该集团旗下管理资产超过4835亿美元，作为一家跨国企业，富兰克林邓普顿基金集团同时是亚洲前四大国际投资者。

　　目前，富兰克林邓普顿在中国投资了一家合资基金管理公司???国海富兰克林(国海富兰克林新闻,国海富兰克林说吧)基金管理公司，该公司另一股东为国海证券，双方持股比例分别为51%和49％。该公司旗下基金包括富兰克林国海弹性基金与富兰克林国海收益基金。(肖莉)

(责任编辑：康慧)