人民币升值是牛市原动力

　　年终了，忙着总结和计划之类的，似乎没有太多地关心股指运行，没想到，不经意之间，上证综指已经到了2933点，距离3000点仅一步之遥。如此快速的上涨，实在令人惊讶。况且，上证综指已经修正了股指的计算规则，新股上市第11个交易日才能计入指数，如此一来，2007开年以来的指数还是挤掉了国寿这个新股水分的。

作为谨慎的业内人士，只能感慨市场的狂热非原有思维所理解，目前的市场需要我们思考一下牛市的原动力到底是什么？从表象上分析，从2006年下半年以来，市盈率似乎成了最不受关注的问题，所有上涨的股票都能找到各种各样的理由，百货类那是因为商业地产升值了，一些大盘蓝筹股那是因为占有国家资源，中国工商银行上涨的理由是因为网点资源丰富，北辰实业是北京奥运的受益对象，中国人寿是拥有大量优质的股权。所有这一些，都支持了股价的上涨。而在这些背后我们可以发现资产重估已经成为股票估值的重要因素。人民币升值则成为资产重估的重要支持。

　　刚刚结束的全国金融工作会议上，央行表示，2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率呈现出有升有贬的双向波动特征，弹性幅度不断增大，同时也走出了小幅缓步上扬的趋势。以人民币对美元汇率为例，.相比汇改前，人民币对美元累计升值幅度已超过5.88%。2007年将进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，完善有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　中国国航、中国银行、中国人寿成功回归，平安保险即将发行，大量的优质上市公司的海归促进了市场的开放。这轮行情最为明显的特点表明国内市场长期以来的独立性、封闭性已经被打破。从内因来看，A股市场经过股权分置改革这样一轮变革，其市场发展的基础已经发生了根本性的转变。从外因上分析，QDII和QFII似的国内资金和国际资金已经有了交流的渠道。虽然目前这两条渠道仍然略显狭小，但内地资金出航和国际资金进入内地市场的欲望同样强烈，资金的开放型决定了市场必然走向开放，其估值体系等各方面逐步和国际接轨是必然的趋势。

　　可以预见，2007年行情主线依然围绕人民币升值题材。人民币对美元汇率中间价不断走高，代表了人民币将不断延续温和升值的途径。由于汇率管制，国际资金投资人民币资产的渠道极为有限。股市进出的便利性决定了国际资金仍将对内地证券市场趋之若鹜。美元贬值导致的全球性资金泛滥，使外围资金对内地股市垂涎欲滴。对比周边市场，就市盈率来看，大部分个股仍然处于偏低水平，2006年市场的上涨绝大部分贡献来自于地产和金融，很多其他个股的涨幅并不显著。就目前市场环境分析，市盈率水平虽然有一定的提高，但整体并没有偏离合理的估值体系。而中国经济强劲的增长势头并没有减速的痕迹，这也使资金对于上市公司业绩的提高存在普遍的预期。在这样预期下，个股有理由获得相对较高的市盈率水平。

　　可以说，任何国家和地区在经济崛起的过程中，都避免不了本国或本地区货币升值的问题。日本、韩国等国都曾经经历了从固定汇率到浮动汇率的变动。日本、新加坡、韩国以及中国台湾地区货币升值之后，股票市场都出现了不同程度的上涨，主要原因是当地投资者和境外投资者纷纷持有以本币计值的、流动性较高的金融资产。

　　总而言之，内地证券市场在经历了持续不断的上升行情之后，的确存在较大的短期回调压力。但从更为长远的眼光来看，对比海外市场，对比国外的本币升值和股市的相关性，内地股市的牛市仍然处于起步阶段。人民币升值是牛市的原动力，长期来看，3000点绝非股指的终点。(作者系方正证券客户服务中心副总经理)