南山铝业：利润上升 优于大市

　　06年净利润同比上升25%。南山铝业披露，其06年净利润同比上升25%至1.73亿人民币(每股收益：0.28元人民币，同比下降48%，主要因为可转换债券的摊薄影响)，与我们预期相符。净利润的上升主要来源于铝产品平均售价同比上升16%和纺织品平均售价同比上升8%。

　　新产品陆续投产。公司的新产品热轧铝板已经按计划在06年4季度投产。06年该产品的产量达到2.1万吨。然而，因为产品尚在试产阶段，所以并未对利润做出贡献。此外，公司的另一种新产品冷轧铝板，有望在今年年初投产。由于新产品在国内市场需求旺盛且享有更高的利润率，我们认为公司的竞争力将大大增强。

　　资产收购进程令人担忧。公司计划发行新股用于向母公司南山集团收购铝业资产。相关铝业资产主要包括：一间氧化铝生产厂、一间铝生产厂、一间发电厂和一间铝箔生产厂。我们认为此次收购有助于公司进一步改善产品组合并减少生产成本。但是，由于政府对铝行业项目持谨慎态度，因此我们担心收购完成时间可能晚于我们预计的07年2季度。

　　估值。虽然我们对收购可能晚于预期表示担忧，但是考虑到新产品潜力巨大，有望提升公司竞争力，我们对公司前景仍然充满信心。目前，南山铝业股价为10.7倍的07年预期市盈率(包括07年6月获得资产和完成收购的影响)，我们认为此价格并不昂贵。因此我们对南山铝业维持优于大市评级。乐宇坤中银国际