澄星股份：毛利上升逐步走出低谷

　　盈利能力季度环比增长明显

　　澄星股份（600078）2006年实现主营业务收入15.85亿元，较上年同期下降2%；实现主营业务利润20814万元，较上年同期增长29%；实现净利润6688万元，同比增长30%。

　　分季度数据看，受主导产品毛利率上升影响，澄星股份第四季度盈利情况延续第三季度的情况而继续有所改善。

　　磷酸盐毛利率明显上升

　　随着国内市场黄磷价格由9000元/吨左右明显上涨到11000元/吨左右，下游磷化工产品价格均有所回升。澄星股份第四季度磷酸盐毛利率上升至近年来最高的16.17%，磷酸毛利率较第三季度略有下滑，但也达到18.21%的较高水平。

　　澄星股份宣威及弥勒黄磷生产基地陆续建成投产，开始为公司磷酸及磷酸盐产品提供稳定和低成本的黄磷原料供应，公司以上两类磷化工产品毛利率将趋于稳定。

　　澄星股份2006年实现出口收入69202万元，较2005年下降12%，显示人民币升值对国内初级化工品产品出口开始产生抑制作用。

　　云南生产基地为今年增长提供动力

　　澄星股份云南宣威磷电一体化项目的黄磷和发电装置预计将于2006年内陆续投入生产。由于发电和黄磷装置均可超设计能力运行，公司预计2007年生产正常后将具备年发电11亿度、年产黄磷7.5万吨的配套生产能力。

　　澄星股份宣威火电-黄磷项目和弥勒水电-黄磷项目的建成将使公司具备12万吨/年黄磷生产能力，且全部为5000吨/年以上黄磷炉，其中1万吨/年以上黄磷炉产能达到10万吨/年。预计宣威和弥勒项目在2007年正式投入运营后，澄星股份年黄磷实际产量将达到11万吨，成为国内最大黄磷生产商之一。

　　公司年报中披露已经获得的磷矿核定开采能力已经达到110万吨/年，基本满足公司自产黄磷对磷矿石的需求，未来将使公司有效控制黄磷生产成本。

　　澄星股份自发火电和水电成本均在0.25元/度左右，公司自产黄磷仅电力成本就较使用下网电的一般生产企业低1500元/吨左右；考虑到使用自产磷矿石、宣威焦炭区域价格较低等成本因素的综合影响，预计公司吨黄磷平均成本在7000元/吨左右，较使用下网电生产的一般厂商低2000-3000元/吨。

　　由于宣威磷电有限责任公司下游精细磷化工项目、黄磷尾气综合利用等后续项目建设资金需求量仍然较大。但随着发行可转换债券融资方案进入实施阶段，澄星股份资金压力将得到缓解，从而保障云南矿电磷一体化项目按计划完工。

　　宣威磷电公司享受两免三减半的税收优惠，2006年已实现盈亏平衡，2007年开始将成为澄星股份未来几年主要利润增长动力。

　　维持增持投资评级

　　考虑到2008年后宣威磷电公司盈利情况将由于循环经济项目和自备煤矿的投产而继续出现明显增长，我们维持增持的投资评级。陈玉辉