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2006年度新股发行实证分析

    ●新股发行:2006年自6月5日开始7个月的时间里共发行70只新股,募集资金1639.83亿元。

    ●资金申购:全年平均约有6500亿元资金从事新股申购。

    ●中签率:中签率前10名中有9只大盘股,中签率后10名全部为中小企业板块个股。

    ●新股申购资金收益率:2006年新股申购资金收益率平均水平为0.286%。以此为基础,按申购资金年周转40次计算的年化收益率为11.44%。总体来说,大盘股的申购资金收益率要好于中小板个股的收益率水平。

    ●我们预计,2007年将有更多的资金进入新股申购,这有可能导致新股申购中签率降低。与此同时,由于2007年总体融资量虽然进一步加大,但新股发行时间将比较充裕,新股发行密度也将降低。也就是说,同一申购期新股发行募集的资金量相对减少,也将促使新股中签率下降。

    平安证券研究所

    新股发行与申购概况

    自去年6月5日中工国际发行与资金申购以来,全年共有70只新股发行与资金申购。其中上海主板市场14只,深圳中小企业板56只。全年新股发行募集资金1639.83亿元,其中14只大盘股融资1463.5亿元,占比89.25%,其他56只中小企业融资176.33亿元,占比10.75%。

    从新股发行节奏来看,在7个月共29个交易周时间里发行了70只新股,平均每周发行2.4只。实际上,新股发行在其中的24个交易周进行,另有5个交易周因为调节发行节奏的需要没有发行新股。其中新股发行最密集的一周有6只新股发行,包括1只大盘股和5只中小盘股。

    从新股资金申购的情况看,市场平均约有6500亿元资金从事新股申购。据统计,单周新股发行网上同时冻结资金最大的一周是2006年度最后一周,该周有包括中国人寿在内的5只新股发行,网上共冻结申购资金7386亿元。在单只股票申购中,网上申购冻结资金规模前3名为工商银行中国人寿中国银行,冻结资金分别为6503亿元、5757亿元和5489亿元。

    新股申购中签率情况

    总体来说,由于众多资金追逐新股发行,新股中签率与过往相比大幅降低,而中小企业的新股申购中签率更低。从实际中签率的情况来看,中签率最高的是中国航空5.3275%,认购倍数仅18倍;中签率最低的是德美化工0.0487%,认购倍数达到了2055倍。

    在全部70只新股中中签率在0.5%以上的23家,占比32.86%。其中14只大盘股的中签率均在0.5%以上。中签率在0.5%以下的47家,占比67.14%,均为中小板个股。

    总体来看,大盘股,冷门股中签率较高;小盘股,热门股中签率较低。另外中签率还与新股发行安排有关,如同时发行多只新股,则申购中签率可以大幅度提高。如在中签率前10名中有9只为大盘股,仅1只为中小板个股,且该只新股与中国人寿等5只新股同期发行,而在中签率后10名中则全部为中小板个股。

    新股申购资金收益率情况

    新股申购资金的收益率不仅与中签率有关,还与该股票上市的涨幅有关。在这里我们假定新股申购人在新股上市的第一天即售出所中签新股,且售出价为当天收盘价,以此确定新股上市首日收益率,则当次新股申购收益率为新股中签率与首日溢价率的乘积。

    根据我们的统计,70只新股的申购收益率平均为0.2861%。自2006年6月5日至12月31日的7个月时间内,新股申购资金共可以周转24次,则新股申购资金累计收益率为6.87%。如按全年周转40次计算,则新股申购资金年化收益率约在11.44%左右。

    在70只新股中有25只新股申购资金收益率高于平均水平,其中大盘股8只。45只新股资金收益率低于平均水平,其中仅6只为大盘股,其余39只为中小板个股。

    总体来看,申购大盘股的资金收益率要高于申购中小板个股的资金收益率。根据我们的统计,在14只大盘股中,有8只高于0.2861%的平均水平,占比57%。在56只小盘股中只有17只高于0.2861%的平均水平,占比30%。

    为什么申购大盘股的收益率要高一些呢?这是因为一般来说,新股申购时,中签率的差距要大于新股上市首日收益率的差距。从统计的数据来看,一般而言,中签率的高低水平相差约在50倍左右,而新股首日溢价率的水平相差约在20倍左右,故大盘股的申购资金收益率水平高于小盘股的收益率水平。如工商银行的中签率是德美化工的67倍,而同期德美化工的首日溢价率仅是工商银行的19.4倍。

    2007年新股发行展望

    我们预期,在市场整体气氛向好的情况下,2007年A 股市场的新股发行仍然会保持较快速度。在大盘蓝筹类公司方面,目前已有较明确上市计划的公司主要有兴业银行、平安保险、中信银行、光大银行等几家。同时,宁波商业银行、光大银行等公司也宣布争取在今年实现上市。综合来看,我们预期约有20多家大盘股发行上市,预计融资额度将超过1000亿元。

    同时,前不久深交所有关人士表示,将争取用3-5年时间,发行1000家中小板公司。意味着未来几年,每年上市的中小企业将超过200家。假定2007年中小企业板发行上市200家左右,按平均约3亿元的融资额度计算,2007年中小企业板公司的融资规模将超过600亿元。

    新股申购方面,由于目前新股申购的年化资金收益率达11%以上,故2007年将有更多的资金进入新股申购,新股申购资金将逐步壮大,这有可能导致新股申购中签率降低。与此同时,由于2007年总体融资量虽然进一步加大,但新股发行时间将比较充裕,新股发行密度将降低。也就是说同一申购期新股发行募集的资金量相对减少,也将促使新股中签率下降。综合这两个负面因素后,我们认为2007年新股申购的中签率将略有一定程度下降。如果新股上市首日涨幅维持在2006年的水平不降低,那么2007年新股申购的资金收益率有可能下降到10%以下的水平。但鉴于新股申购是较为稳定的低风险收益,故对保险机构等低风险偏好的资金而言,仍然是较佳的选择。2007年的新股申购仍有可为。

    2006年新股发行家数与融资金额

    企业类别             发行家数   融资额(亿元)   占比(%)
    大盘股(上证所)             14         176.33     89.25
    中小板个股(深交所)         56         1463.5     10.75
    合计                       70        1639.83       100

    2006年新股发行中签率情况

    中签率           家数(其中大盘股家数)   占比(%)
    中签率大于0.5%                 23(14)     32.86
    中签率小于0.5%                  47(0)     67.14
    合计                           70(14)       100

    2006年新股中签率前10名

    序号     新股申购     发行量   发行价格   冻结资金    超额   中签率
                           (万股)       (元)     (亿元)   认购倍数  (%)
    1        中国航空     163900       2.80      430.7    18.8   5.3275
    2        工商银行    1495000       3.12       6503   30.49   3.2800
    3        中国人寿     150000      18.88       5757   50.82   1.9676
    4        中国银行   649350.6       3.08    5489.22    51.6   1.9383
    5        大秦铁路   303030.3       4.95       4256    70.9   1.4100
    6        广深铁路     275000       3.76       3773    79.2   1.2627
    7        保利地产      15000      13.95     1385.8    82.8   1.2080
    8        莱宝高科       4880      20.00      693.8   88.86   1.1253
    9        大同煤业      28000       6.76     1405.8    92.8   1.0771
    10       平煤天安      37000       8.16       2286    94.6   1.0567

    2006年新股申购资金首日收益率前10名

    序号   新股申购   中签率(%)   首日溢价率(%)   资金收益率(%)
    1      中国人寿      1.9676          106.25          2.0906
    2      信隆实业      0.6353          160.29          1.0183
    3      广深铁路      1.2627           64.10          0.8094
    4      大同煤业      1.0771           64.90          0.6990
    5      莱宝高科      1.1253           58.40          0.6572
    6      广博股份      0.8558           68.94          0.5900
    7      南岭民爆      0.7759           74.31          0.5766
    8      天康生物      0.5909           95.21          0.5626
    9      保利地产      1.2080           44.87          0.5420
    10     中国银行      1.9383           26.30          0.5098

    2007年计划上市的部分大盘蓝筹公司

    公司名称       计划发行数量   计划募集资金规模
    兴业银行          13.33亿股            100亿元
    平安保险           11.5亿股            267亿元
    交通银行             45亿股            256亿元
    南京商业银行      7亿-8亿股      15亿元-16亿元
    中信银行             ———          约100亿元
    光大银行             ———             ———
    宁波商业银行         ———             ———
    中国移动             ———             ———
    中国电信             ———             ———
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