宜华木业:全球产业转移带动业绩快速增长 增持

　　宜华木业（600978）2006年实现主营业务收入115727.84万元，同比增长47.12％；实现主营业务利润31831.43万元，同比增长56.44%；实现净利润17285.22万元，同比增长了65.73％。

　　2006年，公司家具业实现的销售收入及主营利润分别为10.32亿元和2.85亿元，占公司总收入的89%和主营利润的92%，较去年分别上升了3个百分点和2个百分点，可见家具业公司收入和主营利润的主要来源。

　　由于2006年原材料木材的价格上涨较多，公司的家具主营成本上涨较快，但公司积极加大产品结构的调整来抵挡成本的上升。一般来说卧室家具的毛利率（28－30%）是要高于餐厅等家具的毛利率（25－26%），公司积极加大了卧室家具的销售，使得卧室家具的销量由2005年的占比42%提高到2006年的56%，这种结构的变化使得公司毛利率达27.52%，较上年提升了1.65个百分点。

　　至于原材料采购，公司从四方面加以控制成本：一是发挥在东南亚建立的采购渠道优势；二是苏里兰项目的木材第一批已经运到，其成本为150－180美元/立方米，远低于市场300美元/立方米的价格；三是宜春项目的材料也将会使用；四是大埔县速生林项目可部分使用。

　　这些都使得公司的单位成本有所降低。同时产品结构优化及公司在2007年适度上调了产品的出厂价格。以上因素促使公司未来的毛利率将会稳步提高。

　　公司的木业城一期现在正作设备安排，不久就可投入使用。按目前的销售价格测算，一期可为公司增加8亿元的销售收入，这使得公司最大产能释放可实现20亿的销售收入。公司计划2007年进行定向增发1亿股，募集资金主要用于木业城的二期，二期完成后公司可有实现销售收入30亿的产能。公司由于目前全球的家具生产正在向中国转移，世界对家具需求量很大，新产能有望促进公司利润大幅增长。

　　家具原本是耐用消费品，但近几年更新速度在加快（公司产品主要出口国美国的家具更新期为4年），更新期限变短将会提升行业的估值水平，同时考察公司的资源性及成长性，我们给予增持的投资评级。不过，公司主要面临的风险来自于贸易磨擦、木材价格上涨及人民币升值，对此投资者要特别留意。