长航凤凰：调研简报 处于转型期

　　业务以长江、海进江散货运输为主2006下半年，长航集团散货业务以置换方式进入公司。目前拥有运力240万载重吨，其中长江运力180万吨，海进江运力60万吨。运输货物主要为矿石和煤炭，矿石运量约占2/3，煤炭运量约占1/4，客户主要为沿江钢厂和电厂，矿石运量占沿江钢厂份额80%左右。

　　公司为长江散货运输老大，在矿石和煤炭运输市场具有绝对优势，2005年总运输量约占长江市场份额9.5%左右。

　　公司运价与国际散货关联度较小，业务利润率较低从散货运价波动情况看，国际高于沿海，沿海高于内河。近期，国际干散货运价大幅上涨，公司运价则基本稳定。公司主营业务利润率较低，在9%左右，其中沿海和海进江业务利润率较高，长江运输则极低，主要原因在于油价高企和公司较重的人员负担，未来可能会有所好转。

　　未来业务将进行结构调整，向沿海和远洋侧重目前公司长江业务能力基本能够满足市场需求，对于长江运力，将进行结构调整，淘汰落后运力，提高自航船比例。未来运力扩张重点向需求旺盛，盈利能力较强的沿海和远洋运输市场发展。

　　资产仍有重估增值潜力，淘汰运力将带来一定收益公司散货运输资产在置换进入公司时虽有较大幅度重估增值，但船队相对船龄较老，资产处置时仍有一定增值能力。2006年旧船淘汰为公司带来了主要利润贡献，未来仍有部分运力陆续处置，为公司转型期间带来一定利润贡献。

　　盈利预测和投资评级公司目前处于转型和消化历史包袱期，2006年业绩贡献主要来自旧船处置收益，2007年开始主业贡献会有所增强，但短期难有太大起色。公司投资价值主要取决于未来的发展规划和执行进度。短期维持上次评级，半年内中性。钱宏伟中信建投