水井坊(600779):估值明显过高 谨慎下调评级

　　水井坊（600779）的产品结构分两个体系，一是水井坊品牌体系下的高档品牌水井坊、水井坊典藏、天号陈和公元13；二是全兴品牌体系，属于中低档品牌。公司目前存酒有3.5万吨左右，其中40-45%可以用来勾兑水井坊高档酒，水井坊目前的产能在5000-6000吨左右，远高于目前水井坊的销量。

　　在公司的各个品牌中，水井坊是一枝独秀，05年的销量达到1200吨，06年的销量预计在1400吨左右，今后每年的销量增长预计在200吨左右，2006年水井坊取得的收入占公司总收入的比重预计在93%左右，由于其他品牌，特别是全兴系列酒销售收入的增长，比例较上年会有所下降，但盈利渠道来源的单一状况还是比较凸现，公司也已经意识到了这一点，从2005年下半年开始打造新的全兴品牌，2005年年底触底反弹，公司决心花3-5年的时间，使全兴品牌对公司业绩贡献率达到30-40%的水平。

　　天相投顾分析师施剑刚预计06、07年公司的每股收益分别为0.19元和0.24元，不考虑房地产收益的因素，预计08年的每股收益为0.29元。虽说公司是国内唯一一家国外酒类巨头参股的白酒上市公司、未来业绩增长将会保持在20%以上，但公司目前的股价已经达到17.36元的高位，下调评级为中性。