国泰君安：目前市场存在整体性或称全局性泡沫

　　证监会基金部下发07 年1号文剑指基金合规运作·银监会严控违规资金入市·上海市社保违规资金已依法合规安全足额收回·国资委和财政部联手严控国有产权场外协议转让·“变化中的力量格局”-世界经济论坛第37届年会召开·《期货交易管理条例》有望春节前出台

　　专题评述：·中国股市存在泡沫吗？

　　随着中国股市步入新一轮大牛市，关于它是否存在泡沫、特别是自2007年来，显然已经成为焦点问题！以罗杰斯、左小蕾或居伊·德·容凯尔为首的一派认为，中国股市只是基于流动性过剩主题而炒作所谓估值、因此存在泡沫，乃至危险。

至于另一派显居主流地位的代表性观点，则认为中国股市只是恢复性上涨，因此，以价值重估为首要主题的牛市行情，潜在上涨空间仍然非常巨大！当然，证券分析学所研究的材料的特殊性，还会把各个利益阶层的代言人心中最激烈的感情，把代表私人利益的潜规则召唤到各种论战中，最终可能导致问题不再是这个或那个原理是否正确、这个或那个结论是否科学，而是沦落为它对不同性质的资本有利还是不利、方便还是不方便。为此，笔者则建议：可以尝试具体应用切贝谢夫定理（Chebysher’stheorem），以分析特别是2007年来，中国股市是否存在泡沫的焦点问题。

　　众所周知，根据任何数据集的样本平均数和标准差，可以检验任何观测值的相对位置，即所谓z 分数。切贝谢夫定理（ Chebysherstheorem ，）则指出：在任何一种距离样本均值的标准差个数为z分数（z＞1）的数据集合中，至少有1-1/z2的数据项和均值的距离，都在z个标准差之内！举例而言，至少82%的数据观测值，和样本均值的距离，都在z = 2.37个标准差之内。

　　笔者之所以为证券业引进切贝谢夫定理，是因为它的最显著优点，就是它对任何数据集的概率分布可以完全在所不问，并且显然还可进行异常值检验。

　　具体地，应用切贝谢夫定理进行z≥2.37的异常值检验，可发现：15年多来，以上证指数收盘价格为代表的中国股市，先后存在、且只存在8 次阶段性泡沫。它们包括：（1）1991年8 月7日-1992 年7月28 日；（2）1993 年2 月1-25 日；（3）1997 年5 月5-13 日；（4）1999年6 月28-29日；（5）2000 年5 月25 日-9 月4 日；（6）2000 年11 月13 日-2001 年1 月11日；（7）2001年6 月5-13 日；（8）2006 年12 月20 日-2007 年1月26日、即最近一次阶段性，或称局部性泡沫。另一方面，因为15年多来，上证指数所有收盘价格的平均数和标准差各为1175.2、522.74，故而截至2007年1 月26日，再次应用切贝谢夫定理还可发现：有、且只有2006 年12月25日来，上证指数相对而言才异常地高，从而应该存在整体性或称全局性泡沫。综上所述，可以认为中国股市2006 年12月25日以来，应该已经存在泡沫！尽管如此，必须强调，以上证指数为代表的中国股市泡沫的存在性，毕竟不同于泡沫的连续性问题。无论如何，在投资策略指导意义上，都有理由建议市场参与者可以选择凯恩斯主义的经典交易策略。

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