盐湖钾肥:丧失意外之喜不影响长期投资

　　投资要点

　　ST数码在2006年年报中披露盐湖集团重组该公司的具体计划。

　　除已公告的盐湖集团以支付现金1.5亿元、承债1.2亿元的方式获得ST数码53.63%的股权外。首次披露“ST数码通过定向增发的方式，吸收合并盐湖集团的全部资产。

盐湖集团注销，其全部资产、负债、业务和人员由存续公司承继。同时盐湖集团以优质资产注入为股改对价，促成数码网络股权分置改革的完成。”并指出“上述运作和股改、解决违规问题、以及盐湖集团已受让的股份在吸收合并时同时注销等事项互为生效前提，尚需青海省政府、国有资产管理部门、证监会和ST数码股东大会批准后实施。”..据向ST数码公司了解，具体重组方案仍在酝酿，尚未报到证监会。重组将使盐湖集团与盐湖钾肥(31.04,0.94,3.12%)大额关联交易和关联方关系问题更为突出，具体重组方案如何解决该问题，以符合证监会的监管方向获得批准“值得关注”。

　　虽然ST数码吸收合并盐湖集团，但盐湖钾肥现有钾肥业务及钾肥子公司股权未变化，固态钾开发项目(年产100万吨氯化钾)将于2007年6月份投产，法律框架下出资情况确定股权比例决定实际控制权仍属于盐湖钾肥。因此维持盐湖钾肥现有业务的未来盈利预期。

　　若重组ST数码成功，对盐湖钾肥而言仅是失去钾肥业务全部置入的“意外之喜”。但未来这两家相关上市公司的业务布局仍值得关注。

　　2006年盐湖钾肥氯化钾价量齐增以及增值税正常返还推动业绩增长约50%。目前国外、国内钾肥价格上涨，库存均处于低位，奠定2007年国内氯化钾继续“补涨”的基础。盐湖钾肥未来价量仍有上升空间，预计2006、2007和2008年EPS分别为1.05、1.43和1.88元。

　　公司现有钾肥业务高成长，低风险；高分红的再投资效应应是熊市的保护伞和牛市收益的推进器。参考国际同行和国内市场的估值水平，给予公司07年动态市盈率25倍，目标价36.64元，维持“买入”评级。值得注意的是：“意外之喜”尚未包含在上述盈利预期和估值之中；风险因素在于盐湖集团上市后的进一步动态对盐湖钾肥的影响。

　　近期国内外钾肥行业动态

　　2007年巴西、欧盟氯化钾价格已经上涨。Canpotex宣布巴西氯化钾价格上涨后，巴西买家提高1月价格约10美元/吨，预示2月1日前价格提高25美元/吨的计划能够得以实现。俄罗斯IPC已经与西班牙以及东欧国家达成2007年上半年氯化钾价格协议，价格上涨的幅度10-15欧元/吨。BPC也支持Canpotex在东南亚提价。

　　北美地区钾肥库存保持低位。2006年12月末北美地区钾肥库存近136万吨，同比下降20%，比近5年的平均水平还低7%。库存相对较低以及俄罗斯Silvinit意外损失150万吨产能的钾矿成为供应商要求中国进口氯化钾提价15美元/吨的重要因素之一。

　　06年末国内钾肥库存低。由于2006年进口氯化钾合同滞后到7月份底才签订，进口量少，因此中国、印度2006年末库存远低于年初水平。据BOABC预计，2006年末中国钾肥库存接近200万吨，与年初比至少下降50%以上。印度11月份氯化钾库存也不足上半年的一半，仅为2005年高峰期的1/4。

　　春耕将至，市场价格必然走高。若2007年氯化钾进口合同近期签订，价格如供应商预期上涨，则国内价格必然上涨。若合同迟迟不定，目前国内库存低，处于生产淡季，缺乏进口钾肥补充，春耕将至的需求拉动也会促使国内氯化钾市场价格上涨。2006年底部分港口开始限售钾肥，2007年1月份港口批发价上涨25元/吨。2007年1月氯化钾海运费是2006年均价的1.4倍，进一步抬高国内进口成本。