S石炼化(000783):股改保证流通股股东利益

　　上周，股改“后进生”S石炼化（000783）终于推出了资产重组（重大资产出售＋定向回购非流通股+吸收合并）+送股的一揽子环环相扣的股改方案，解析这一系列的股改措施，我们认为对S石炼化流通股股东非常有利，其中三大看点将保证流通股股东投资回报不菲。

　　股改方案三大看点

　　看点之一，新老东家齐心提高公司净资产。S石炼化2006年每股净资产为-0.68元，采用重大资产出售和回购非流通股并注销的方式，中石化将公司净资产从-0.68元提升为0元，从而为长江证券保留了净壳，长江证券则采用吸收合并的方式将每股净资产进一步提高到1.39元。上述两项总计为S石炼化每股净资产增加2.07元，以本次吸收合并前20天S石炼化的流通股的均价7.15元为基准，新老东家对S石炼化流通股股东每10股送出2.9股。

　　看点之二，新东家追加送股显诚意。在提高每股净资产的基础上，长江证券原有股东对S石炼化的流通股股东按照每10股送1.2股的比例支付对价，充分表明了长江证券的诚意。我们将两者合计，实际送股比例为10送4.1股，远高于市场平均10送3的比例。

　　看点之三，方案助推公司股价。长江证券原来总股本为20亿股，重组完成后S石炼化的总股本将变为16.748亿股。长江证券2006年净利润为4.48亿元，我们预计2007年净利润为8亿元，按照资产重组后的总股本，每股收益为0.48元。参考中信证券40倍的市盈率，公司合理价格在19元左右。

　　证券行业未来盈利空间巨大

　　2006年股市进入黄金十年，证券行业整体业绩大幅提升，但我国证券化率仅为42%左右，为发达国家的1/2，成长空间巨大。同时，随着证券行业制度性建设的完善，未来证券行业新业务的开展可以预期，融资融券、直接投资、股指期货、备兑式权证等业务在提高券商收入的同时，还将优化证券公司的收入结构、减少利润的波动性。同时汇率升值使得资金变得相对便宜，整个中国经济结构向着资本密集型过渡，作为资金配置枢纽的证券行业无论是传统业务还是新业务的需求量迅速放大。我们认为长江证券借壳S石炼化后，S石炼化从石油加工行业一跃过渡到证券行业，对于老股东来说无疑是重大的利好。

　　长江证券新业务拓展可期

　　长江证券曾于2004年进行分立，剥离了历史原因形成的不良资产，现有资产质量优良，为上市创造了良好条件。在获取创新试点券商资格后，长江证券拥有开展创新业务的优先权。根据证券公司监管的规定，证券公司的业务拓展与公司的资本金密切相关，我们认为上市后，长江证券拥有了便捷的融资平台，对其业务的拓展注入了一剂强心针。

　　据我们了解，长江证券未来将从两个方面发展创新业务：一是积极拓展经纪、投资银行、固定收益等传统业务的广度和深度，在传统的通道服务基础上发展非通道业务，增加业务附加值；二是积极推动资产管理、衍生产品、直接投资等业务的创新，开辟不同于传统业务的收入来源。事实上，这几年长江证券的创新业务在券商中处于前列，如长江超越理财产品、权证创设业务、客户交易结算资金的多银行存管模式、直接投资业务等都走在了券商的前列。目前长江证券的融资融券和股指期货的准备也非常充分，只等监管机关准许，可以立即开展这些业务。

　　因此，我们建议投资者积极关注S石炼化复牌后的走势并择机介入，已持股的流通股东则建议继续持有。我们相信股改正式通过后，公司将给投资者带来更大的收益。