周三公告点评

　　泛海建设业绩预告公告点评

　　事件：泛海建设(000046)2006年度业绩预告公告:预计2006年度的净利润将比去年同期增长200%至250%。上年同期业绩净利润、每股收益分别为74,472,100.21元、0.21元。

　　评论：经测算，公司2006年净利润约为1.48亿-1.86亿元。公告显示公司业绩变动原因主要是投资开发的北京泛海国际居住区项目6号、8号地块楼盘2006年销售情况良好，2007年北京泛海国际居住区将继续为公司带来较大利润，预测2007年每股收益1.19元，2008年每股收益1.75元。此外，我们注意到公司2006年中报显示房地产毛利率为36.2%，项目未来受土地增值税影响值得关注。（天相投顾）

　　漳泽电力业绩预增公告点评

　　漳泽电力今日公布业绩预增公告，2006 年净利润同比上升 50％左右。

　　我们认为：（1）公司 05 年度净利润 23967万元，我们认为同比净利润50％左右的增加略低于我们前期对于公司业绩增长的预期。

　　（2）分析可能的原因，四季度全国各地煤炭价格出现了不同幅度的上涨，因此对于公司四季度的业绩可能产生较为负面的影响。假设煤炭价格上涨20元每吨，对应全年煤炭均价上涨 5 元左右，那么公司全年的净利润为 42219万元，不考虑股本稀释，每股盈利低于我们前期盈利预测0.03 元左右，不考虑摊薄业务的 EPS 为 0.383元。

　　（3）由于公司业绩对于煤炭价格以及电解铝价格敏感度较高，相应业绩有一定波动性，我们认为目前公司股价基本合理，评级由增持调整为中性。（东方证券）

　　苏宁电器 股权激励草案公告点评

　　股权激励草案主要内容公司近日公告股权激励草案，主要要点如下：1、授予期权数量和对象：拟授予激励对象2200万份股票期权，占激励计划公告日公司股本总额的3.05%；其中首次授予1851万份股票期权，主要授予公司高管人员共34名，剩余的394万份股票期权授予董事长提名的骨干人员和特殊贡献人员，该部分名单在07年12月31日才列明具体人员名单。

　　2、行权价格：首次授予的期权行权价格为公告前一日收盘价66.6元，行权额度上限为获授股票期权总额的20%。

　　3、行权条件：

　　苏宁电器2006年度的净利润较2005年度的增长率达到或超过80%，且2006年度的每股收益不低于0.9元；2007年度的净利润较2006年度的增长率达到或超过50%，且2007年度的每股收益不低于1.35元；2008年度的净利润较2007年度的增长率达到或超过30%，且2008年度的每股收益不低于1.75元若发生资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细或缩股等事项，则每股收益指标作相应调整，且净利润和每股收益均以扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据。

　　股权激励草案点评我们认为公司推出的该股权激励草案为目前所推出的股权激励方案中最能体现公司管理团队对公司的发展信心，06年净利润增长80%以上、07年净利润增长50%以上，08年净利润增长30%以上的行权条件，对应07年每股收益接近50倍的PE，充分彰显了公司管理层的诚意和信心，这决不是一份福利性质的股权激励草案，而是真正能够激发公司管理团队和优秀员工的方案。我们预计公司07-08年的EPS将超过承诺数，分别为1.5和2.1，基于公司未来的净利润年复合增长率仍然达到50%以上，我们调高公司目标价格至75元。（中国证券报）

　　张江高科：增资控股张江集电

　　张江高科（600895）公告称，公司董事会通过决议，决定以增资方式取得控股股东上海张江（集团）有限公司下属控股子公司上海张江集成电路产业区开发有限公司60%的股权。公告显示，本次增资前，张江集电公司注册资本为1.6亿元，为张江集团全资子公司。

　　张江高科本次拟向张江集电公司单向增资，增资金额总计67365万元，其中2.4亿元作为注册资本金。增资后，张江集电公司注册资金为4亿元，其中张江高科持股60%，张江集团持股40%。

　　资料显示，截至2006年12月31日，张江集电公司的资产总额为25.27亿元，负债总额为21.67亿元，净资产为3.6亿元。公司2006年度主营业务收入为13.38亿元，实现净利润2.96亿元。

　　截至2006年9月，张江集电公司拥有存量房产18.4万平方米、在建工程30.6万平方米以及土地储备110万平方米，其中土地储备可建房产约200万平方米，最终将形成拥有约250万平方米房产规模的公司。按照目前张江园区招租价格及未来租赁趋势合理预测，预计到2010年张江集电公司租金收入将达5亿元。而随着张江集电公司储备地块上新建房产的陆续开发，该公司将成为张江高科长期、稳定的利润来源。（中国证券报）

　　广州药业：子公司拟与外企合资

　　广州药业下属子公司广州医药公司，昨日与联合博姿（Alliance BootsPlc）和美华医药（BeijingMed-PharmLtd.）等两家外资医药企业的合资子公司达成股权转让以及增资协议，交易价格约为5.45亿元人民币。广州医药公司为广州药业合并持股96.99%的子公司，2005年销售额约为64.37亿元，2006年上半年销售额在广东省医药市场中所占的份额为16%。

　　联合博姿在伦敦证券交易所上市，是业务遍布欧亚15个国家的跨国医药批发商和零售商。美华医药是美国纳斯达克上市公司，主要业务是向高端药品生产企业及医疗设备制造商提供服务。

　　三方合资的方式是，联合博姿与美华医药两家公司在英国成立联合美华（AllianceBMPLtd.），其中联合博姿的持股比例为80%，美华医药的持股比例为20%；随后，联合美华将出资人民币5996万元，收购广州药业两家子公司以及33名自然人持有的广州医药公司股份，合计9.91%；此后，联合美华再对广州医药公司增资4.85亿元，其中1.78亿元作为注册资本，3.07亿元计入资本公积。股权转让和增资完毕后，广州药业以及联合美华将分别持有广州医药公司50%的股权。交易完成后，广州医药公司将不再为广州药业的控股子公司，不再合并广州药业的财务报表中。

　　公告称，据测算，股权转让与增资完成后，2007年度广州药业将从交易中获得的初步资本收益预计为8300万元。医药公司于2005年年度及2006年上半年对广州药业的净利润贡献，分别为人民币4460万元和2158万元。

　　交易双方称，有意将合资后的医药公司，发展成为全国性的医药批发企业，并成为广州药业的产品向国际市场拓展的平台。此外，双方预期，在成立合资公司的基础上，将会根据各自业务的发展，在其他领域建立进一步的合作关系。（中国证券报）

　　云铝股份 公司进入周期性收获期

　　投资要点2006年云铝股份实现每股收益0.57元，同比增长119%，铝价维持高位运行和氧化铝价格06下半年的大幅回落是云铝业绩大幅增长的推动因素；分季度看，4季度云铝实现每股收益0.31元，低于我们前期0.36元的预测。

　　随着现货氧化铝均价的同比下降和铝价维持高位运行，国内电解铝行业盈利正进入的周期性收获期。近期国内现货氧化铝价格出现大幅反弹，我们认为原因在于：高盈利下国内电解铝产量的快速释放形成对氧化铝的旺盛需求；春节前铝厂的备货效应和国内运输能力的紧张；还有政府对国内新建氧化铝项目的限制整改措施实施力度的加强。

　　但在国内大量在建氧化铝产能依然存在和逐步释放的预期下，近期氧化铝价格的反弹幅度和延续能力将受到抑制，过高的氧化铝价格已经给予国内非中铝系氧化铝企业不错的盈利空间。我们将2007年国内氧化铝均价上调至3000元/吨，以反映氧化铝基本面的变化。

　　我们依然维持对2007年铝价前期的预测，在中国产量快速增长和欧美成本高企减产制衡下，2007年国际铝价将维持在2600美元/吨的均价上高位运行，对应国内铝均价19000元/吨。

　　目前云铝计划投资80万吨文山氧化铝项目正在进行中，但从铝土矿资源和铝产业链一体化的角度分析，相对国内单纯的电解铝公司，云铝可以给予更高的估值水平。

　　根据上述云铝2006年年报和氧化铝价格预测的调整，我们将云铝股份2007年每股收益下调至1.27元，基于14倍2007P/E和近期云铝股价的大幅上涨，我们将云铝股份投资评级从买入下调至增持。（中国证券报）

　　大同煤业 被严重低估的动力煤龙头

　　中国煤炭价格市场化的最大受益者继06年第四季上调煤价20元/吨之后，公司07年合同煤价上调40元/吨左右，高于其它煤种上市公司，价格上调幅度大的主要原因在于：计划内电煤占销量的比重高达80%，随着煤炭价格的完全市场化，计划内电煤存在与市场煤价格接轨的上涨动力；06年第四季以来，动力煤价格出现较大幅度上涨，基本面支持煤价上涨；作为动力煤行业龙头，具有很强定价能力。

　　从中转地秦皇岛港大同优混来看，截止到07年1月17日，创出了515元/吨的历史最高记录，较年初上涨65元/吨，涨幅高达14.4%。以此推算，截止到06年底，公司计划内电煤总体上较市场价低80元/吨以上。但公司07年价格上调幅度仅仅为40元/吨的原因在于：首先，尽管国家完全放开煤炭价格，但仍不希望短期内出现过大幅度上涨；其次，一次性涨幅过大，下游行业难以承受；此外，新投产塔山矿的煤质较现有煤矿略低；最后，关于政策性成本增加的相关档尚未出台，为档出台后调整煤价留有一定余地。综合分析，我们认为，由于公司计划煤与市场煤价格未能完全接轨，在煤价完全市场化的背景下，未来，公司煤价仍然具有较大的上涨空间。

　　地理位置得天独厚，助力掌控全国动力煤价格话语权从全国动力煤市场格局来看，主要调出省为山西以及内蒙，而这两个地区的煤炭供应主要由大同煤业和神华能源所主导。其中，山西大同地区由于位于大秦铁路这一西煤东运主通道的起点，对全国动力煤市场地位更显举足轻重，这也是05、06年的煤炭价格大幅度上涨均发端于因大同地区安全事故引发的供应紧张的原因所在。根据十一五规划，未来全国煤炭新增产量的82%以上要来自山西、内蒙等地区，全国煤炭生产消费逆向分布加剧。而山西加速推进以大同煤业为主体对大同地区乃至整个山西北部地区资源整合。由此，未来的全国动力煤市场将会更加依赖于：大同地区--大秦铁路--秦皇岛港这一煤炭供应链。从这个意义上来说，大同煤业得天独厚的地理位置，助推公司掌控全国动力煤价格的话语权。

　　资源扩张潜力为中国煤炭第一股

　　塔山煤矿投产后，公司煤炭生产能力将会达到2,500万吨/年，同煤集团06年销量则超过1亿吨。而在全国尚未到来的资源竞争中，相比东部地区公司以及央企神华与中煤能源，同煤集团已经抢得先机，占据山西北部动力煤资源，储量高达900亿吨之巨。与此同时，由于集团承诺，在未来几年将会把集团优质资产逐步注入上市公司，公司的产能及资源扩张潜力堪称中国煤炭第一股。

　　上修07年和08年财务预估：根据07和08年煤价预期，并考虑到08年合并所得税影响，我们将07、08年每股收益分别由0.77元、0.95元上调至0.79元和1.09元。

　　结论：作为国内动力煤行业龙头，我们认为给予07年20倍市盈率较合理，据此，将12个月目标价上调至15.8元，较目前股价有40.3%的上涨空间，我们维持「增持」的投资评级。（中国证券报）

　　西山煤电 公司07年合同价格强势

　　07年合同价格强势表现尽显龙头风范公司07年炼焦精煤合同价格上调幅度在30元/吨，出省动力煤价格上调30元/吨，混煤价格上调幅度在15-30元/吨。同时，公司表示，目前尚未收到关于政策性成本增加的相关档，待政策出台后，将会与用户再次协商煤炭价格。我们认为，公司在07年煤炭合同价格上表现出来的强定价能力来自公司作为国内炼焦煤行业的龙头地位，同时，也与下游行业如钢铁等景气持续回升有关。公司表示，自06年四季度以来，下游行业需求非常旺盛，供应较为紧张，而由于公司炼焦精煤95%以上销往鞍钢、唐钢、首钢、武钢等国内大型钢铁企业，因此，下游行业效益持续好转使得价格接受能力提高。综合来看，如果政策性成本增加幅度高于公司此次调价幅度，公司将有望在政策出台后再次提高煤炭价格，并将政策性成本转嫁至下游行业。

　　兴县矿区进展顺利，2010年可形成1,500万吨生产能力截至目前，兴县矿区开发进展顺利，斜沟和阳坪矿产量有望在07年达到300万吨左右。同时，苛瓦铁路已经动工，目前工程已经完成全长48公里的一半左右。1,500万吨新矿区整体规划已经通过环评，整体规划很快将会下达，并有望随着铁路的建成，在07年动工，2010年投产。

　　资源整合抢得先机，间接控制资源达三百亿吨

　　公司通过收购兴县斜沟以及阳坪煤矿，进入兴县矿区，这标志着，公司正式入主山西省六大煤田中，开发最晚的一块煤田，即河东煤田。入主兴县矿区，公司直接控制资源量达20亿吨。但我们认为公司由此间接控制资源量应该高达上百亿吨，主要是因为兴县矿区总储量约为396.39亿吨，平均煤层厚度为12米，煤种为焦煤、肥煤，非常适合综合机械化开采。随着山西省以一个矿区一个开发主体为主要内容的资源整合的逐步推进，未来整个兴县矿区的开发都将会以西山煤电为主导来展开。

　　集团方面：从整个山西省煤炭开发布局来看，在六大煤田中，西山煤电母公司山西焦煤集团凭借旗下汾西煤业集团、霍州煤业集团以及西山矿业集团，已经占据其中三大煤田，即：霍西煤田、河东煤田、西山煤田。未来，在中国煤炭资源加速整合的背景下，山西焦煤集团凭借行业龙头地位及当地丰富资源，资源扩张潜力非常突出。山西焦煤集团目前生产能力达到7,000万吨/年左右，到2010年有望达到1亿吨。公司未来有望持续收购集团公司煤矿以实现外延式扩张，从这一点上来说，成为亿吨级炼焦煤行业龙头指日可待。

　　上修07年和08年财务预估：根据07和08年煤价预期，并考虑到08年合并所得税影响，我们将07、08年每股收益分别由0.82元、0.83元上调至0.86和0.94元。

　　结论：作为国内炼焦煤行业龙头，我们认为给予公司07年18倍市盈率较合理，据此，将12个月目标价由10.66元上调至15.48元，较目前股价有23.8%的上涨空间，维持「增持」的投资评级。（中国证券报）