中信证券：海马股份 后劲十足的自主车商 维持买入

　　投资要点

　　自从我们推出海马股份（原金盘股份）调研报告，公司股价已经上涨超过100％，根据我们与投资者的沟通，大家对公司最大的担忧在于公司长期发展能力，或者说是对公司后续车型开发制造销售能力仍有担心。

　　实际上，海马汽车借助与马自达的技术合作形成了研发、生产和销售能力，已经成为最优秀的的本土轿车商之一。

　　公司在产品开发领域极具追求，在上海和海口两大研发基地拥有约600人的研发团队，近年来在研发方面的支出占到销售收入的约5％。

　　在完成福美来二代（市场价格8－11万）上市之后，公司将在07年上半年推出更高档次的H1轿车（预计市场价格10－14万），以及搭载国内发动机的老款福美来（预计市场价格6－9万），还将推出普利马改型的两厢轿车，公司将形成A级车市场高、中、低三档配置，两厢三厢完备的产品体系。

　　经营决策层对于长期发展和核心竞争力的追求保证了持续投入。公司已经形成了未来三到五年的产品开发谱系，08、09年准备投放市场的车型正在开发之中，我们认为，公司已经形成了后续车型开发的体系。

　　借助与马自达技术合作形成的制造体系、零部件供应体系和销售网络，质量和竞争力在本土车商中属于上乘，“合资品牌品质、本土品牌价格”成为公司销量快速增长和高盈利能力的保证。

　　我们对于本土优势车商未来发展前景持乐观态度，认为基础相对扎实、管理优良、具有持续发展愿景的公司估值水平应该达到20倍市盈率以上，对于部分盈利能力尚未完全体现的公司可以给予更高的估值水平。

　　我们维持前期调研报告中对于公司每股收益07年0.7元、08年0.9元的盈利预测，当前市盈率分别为18倍和14倍，估值水平仍然偏低。

　　我们长期看好公司的管理团队、发展战略和经营管理能力，预期未来五年将是公司产销和盈利快速增长的时期。我们认为应该给予公司08年20倍以上市盈率的估值水平，目标价20元，相对当前价仍有60％的涨幅，维持买入的投资评级。

　　作者：李春波 中信证券

(责任编辑：吴飞)