银河证券：合加资源 环保业务进展好于预期 谨慎推荐

　　投资要点：

　　合加资源于2006年1月29日发布业绩预增50%-100%的公告。业绩增长的主要原因是06年下半年相关环保业务进展情况好于公司原有预期。

　　公司环保工程业务进展高于我们的预期。

公司承担的阿苏卫项目和上海青浦项目在今年底就基本完工,公司承建的湖北危废项目和甘肃危废项目在四季度也已经完成了1/3的工程,两项新增收入6000万左右,我们调增公司06年全年固废工程收入至20500万元,调低07年固废工程收入至17700万元。

　　公司07年2大污水厂产能利用情况向好。公司拥有的两个污水处理厂包头鹿城污水厂和南昌象湖污水厂预计将在07年2季度投入运营。南昌污水厂污水供应充分,预计将迅速达到日处理20万吨的最大产能;包头污水厂保底产能利用率也将达到70%。

　　看好固体废物管理行业长期发展趋势。我国固体废物/危险废物/医疗废物处理设施还非常落后,国家在未来5年将投入450亿元新建垃圾处理厂,固废工程建造商将首先获益,此外,固体废弃物垃圾处理厂运营(如垃圾焚烧发电)产业的长远市场空间发展潜力巨大。

　　根据公司的最新状况,我们调高公司06年的每股EPS至0.26元,调低07年每股EPS至0.34元,调低对公司的评级至“谨慎推荐”

　　一、事件描述

　　合加资源于2006年1月29日发布业绩预增公告,预计公司2006年净利润同比增长50%-100%,主要原因是06年下半年相关环保业务进展情况比公司原预计情况要好。公司的业绩情况高于我们的预期,我们据此电话调研公司董秘吴晓东,并进一步了解公司近期状况和07年经营规划。

　　二、事件分析及评论

　　1、公司环保工程业务进展高于我们的预期。公司承担的阿苏卫项目和上海青浦项目在今年底就基本完工,06年比我们预期新增2000万左右设备销售收入;同时公司承建的湖北危废项目和甘肃危废项目在四季度也已经完成了1/3的工程,新增收入4000万左右,我们调增公司06年全年固废工程收入至20500万元,调低07年固废工程收入至17700万元。

　　2、公司07年2大污水厂产能利用情况向好。公司拥有的两个污水处理厂包头鹿城污水厂和南昌象湖污水厂将在07年2季度投入运营。南昌污水厂污水供应充分,预计将迅速达到日处理20万吨的最大产能;包头污水厂目前的保低水量在7万吨左右,最低产能利用率70%,但是相比国内其它污水处理厂的保低产能利用率也属于较高水平。包头污水厂产能较低的原因主要是污水收集管道还未修建完善，我们预计在管道修建完毕之后,包头污水厂的产能利用率还会提高。

　　3、看好固废管理行业长期发展趋势。环境污染问题已经成为危害人民生活的严重社会问题,并受到国家政府的密切关注。近期国务院、国家发改委和环保总局出台了一系列控制和惩罚环境污染事件、提高资源使用价格的措施，我们认为国家在未来对于环保产业的扶持力度和资金投入都将会不断加大。固体废弃物污染虽然并没有大气污染和水污染那样明显的影响人们的生活,但其危害性并不亚于其它两种污染形式,而我国固体废物/危险废物/医疗废物处理设施还非常落后,国家在未来5年将投入450亿元新建垃圾处理厂,固废工程建造商将首先获益,此外,在固体废弃物垃圾处理厂的运营(如垃圾焚烧发电)方面的市场潜力更大。

　　三、对公司的评级调整

　　根据公司的最新状况,我们调高公司06年的每股EPS至0.26元,调低07年每股EPS至0.34元。考虑到以下3点,我们调低公司评级至“谨慎推荐”,并将密切跟踪公司未来的发展动向。

　　1、公司股价已经高于我们在深度研究报告中预计的目标价位9.78元。

　　2、我们看好行业的发展和公司所处的行业地位,同时我们也认为公司在未来2年的增长非常明确,但是公司目前对于国家规划的其它10多个危废项目和300多个医疗废物处理工程项目的竞标情况还不明朗,因此公司08年之后的成长情况还存在不确定性。

　　3、公司的发展依赖于母公司桑德集团的支出,公司与母公司之间关联交易也较为密切,而公司在信息披露方面还有很多待完善的地方,这些会影响市场对合加资源的估值水平。

　　作者：许耀文 银河证券

(责任编辑：吴飞)