时卫干：平安保险的定价难题

　　29日，证监会正式审核通过了中国平安保险（集团）股份有限公司（下称“平安”）发行A股的申请。如果顺利的话，平安保险能够赶在春节之后的首个交易日在上交所正式上市。

　　千呼万唤之中，内地A股市场将在短短3个月中迎来第二只大盘蓝筹 保险股。

　　自平安重返A股市场传出之后，平安H股股价便出现异动，今年1月上旬，其H股股价一度竟摸高到50港元。再往前看，在平安保险未发布回归A股消息之前，其一年间股价一直徘徊于28港元之下，最低时甚至只有15港元。仅2006年12月以来，平安保险股价平均涨幅超过50%。

　　平安保险回归A股市场，当是大事一件。但是，在全民炒股的大背景之下，在A股市场泡沫化日益明显之时，平安保险如何定价便广受市场关注：从小里讲，平安保险如何定价将影响中国人寿的股价；往大里讲，平安保险定价是否合理将决定A股泡沫化进程是否加速。

　　近期以来，中国人寿和兴业银行等两只大盘股的上市，客观上加快了A股市场的泡沫化进程。中国人寿“王者归来”之后，作为A股第一只保险股、龙头股，受到热捧当是自然：A股发行价将近20元，发行市盈率 高达100倍，上市之后股价翻番，30日以40元报收，较H股溢价42%，其A股高发行价广遭市场诟病。

　　平安保险回归A股，其发行价如何确定，首当其冲会对中国人寿形成正面冲击。目前，平安保险H股在38港元左右，动态市盈率将近60倍，在H股中市盈率已是偏高。如果平安保险最终确定按此水平确定A股发行价，可以预计，中国人寿股价将会应声下跌，投资中国人寿的投资者会遭受一定损失；好处则在于，因为中国人寿在上证综指中8%左右的比重，其股价下跌能够使指数适当回调，以更柔和的方式适当冷却市场情绪。这种结果也许正是狂热的股市所最需要的。

　　研究A+H股股价可发现，兼有A股、H股的股票，A股价格全部高于H股，平均溢价幅度在40%左右，中国人寿的A股较H股便高42%。把这个因素考虑进来，再假定平安保险也能像中国人寿那样上市后股价翻番，以平安保险H股目前60倍的市盈率计算，其A股发行价市盈率应当以不超过42倍为宜（42×2＝60×1.4）。

　　换句话说，如果平安保险A股发行价市盈率在42倍以内，其价格比较合理，不仅不会促进A股市场的泡沫化，相反，却能够适当挤压中国人寿股价泡沫，使A股市场适当降温。如果平安保险A股发行价市盈率在70倍左右，对中国人寿的影响会大大下降；如果平安保险最终选择与中国人寿一样的100倍市盈率，可以预想的是，A股市场此后的泡沫化将是彻底公开化。

　　平安保险作为发行主体，当然希望能卖出个好价钱。但是，A股市场的事实是泡沫正在迅猛形成，而IPO过高的发行价是一个非常重要的诱因。大盘蓝筹股的市盈率本应该低于其他股票，可如今中国人寿、中信证券等大盘股市盈率高达数百倍，工行、中行也动辄50余倍，这样的市场怎能不算泡沫？

　　为了中国市场的“黄金 十年”，为了广大投资者的切身利益，平安保险应该确定合理的发行价，只有这样才能防止A股的进一步泡沫化。

　　（作者为中国社科院世界经济与政治研究所博士）

(责任编辑：崔宇)