天威保变:变压器 新能源双龙头 增持

　　变压器订单充足

　　公司变压器业务稳定增长，在05年确认销售收入4000万KVA的基础上，我们预计，06年将入库5000-5200万KVA，确认销售4800万KVA，销量同比增长20%。

　　目前，公司已经签订07年订单5800万KVA，预计07年入库6500-7000万KVA，确认销售收入6000万KVA，销量同比增长25%。

　　07年变压器毛利率反弹

　　由于铜价(53150,620,1.18%)在06年快速上涨，公司06年变压器业务前三季度的毛利率由05年的16.36%下降至12.74%。如果铜价在07年下跌10%的假设成立，根据我们的测算，公司变压器业务的毛利率将在07年反弹至15.35%。

　　变压器业务盈利能力上升我们预计公司变压器业务将在06、07、08年为公司贡献EPS0.19元、0.48元、0.69元。

　　天威英利仍将强劲增长

　　天威英利海外上市稳步推进。预计06年有望实现销售收入20亿元，实现净利润3500万美金。

　　天威英利07年已经签订太阳能电池组件订单150MW，其中美国30MW、德国60MW、西班牙和葡萄牙50MW(对德国市场的依赖大幅降低)，预计07年有望实现销售收入45-50亿元。按照以上订单及硅料成本分析，天威英利07年有望实现净利润7000-8000万美金

　　新光硅业点火在即

　　在全球太阳能行业仍将高速增长的情况下，硅料价格在08年之前将依然坚挺。

　　08年之后，随大硅料厂产能的释放，虽有小幅回落，但仍将维持在高位。全球新产能于08年的释放，难以在短期内改变硅料的供需格局。

　　新光硅业项目进展顺利，将于一季度末点火试产。我们预计，新光硅业将于第三季度末进行量产，07年的实际产量约为300-500吨左右，08年的实际产量约为800-1000吨。新光硅业07、08年有望为公司贡献EPS0.09元、0.32元。

　　风力发电设备：被市场遗忘的角落

　　公司用募集资金2.5亿元组建了全资公司保定天威风力发电设备制造公司，进行整机和组部件的设计研发、制造，以及试验检测等相关业务。按照公司的战略规划，力争用2-3年的时间，使风电设备的总产值达到20亿元，成为继太阳能之后的另一新能源主业。

　　天威风电与英国Garrad Hassan andPartnersLtd(GH)签订《1.5MW风机设计技术协议》、《1.5MW风力发电机组设计咨询协议》和《保密协议》，引进了GH公司全套风电技术。目前，正在建设厂房及进行1.5MW风机的样机设计。

　　按照公司预定计划，1.5MW的样机将于07年下半年出厂，08年正式对外发货。

　　保守估计公司08年有望销售风电设备30台套，09年有望销售风电设备50台套。

　　预计07、08年EPS分别为0.95元、1.56元在不考虑风电设备贡献EPS的情况下，我们预计公司07、08年的EPS分别为0.95元、1.56元，动态PE分别为26倍、16倍。

　　目前无锡尚德股价已反弹至38美元，06、07、08年动态PE分别为56倍、31倍、23倍。

　　维持公司增持评级。