铜价下跌 变压器行业开颜

    铜价下跌10%,变压器行业毛利率将上升2.5-3%

    联合证券 杨军

    受国际市场铜供应紧张以及投机炒作等因素影响,2006年伦敦金属交易所(LME)电解铜价格大幅攀升。

    然而,近两年铜价高涨刺激了铜产能建设,2007年全球铜产量将继续大幅增长,国际电解铜市场将由供求紧张转为供求基本平衡。与此同时,一度为市场忧虑的世界主要铜矿劳资谈判基本结束,全球铜精矿供应紧张的局势有所缓和。

    2007年新年伊始,受库存持续增多影响,LME三月期铜走势疲软,出现一定幅度的下挫。我国电解铜市场与国际市场关联度极高,全球铜价回落将带动国内铜价回调。有关专家预计,2007年国内电解铜的价格将较上年有所回落,幅度在10%左右。虽然,我们无法准确预测2007年铜价的走势,但在铜成本占变压器售价25%的情况下,如果铜价下跌10%,我们预计,2007年变压器行业的毛利率将上升2.5-3%。

    变压器需求仍将保持快速增长

    在我国,由于在电力建设中严重存在“重发、轻供、不管用”的倾向,以及由于电价定价机制不合理,导致电网公司盈利能力低下。八五期间,电网投资占电力基本建设投资比重不超过20%；九五、十五期间,电网投资占电力基本建设投资比重不超过30%,远低于发达国家50%的水平,电网建设严重滞后电站建设。

    按一般规律,变电设备容量与发电设备容量之间的比例应该为12∶1,即每新增10MW装机容量就需配变压器120MVA,其中500kV变压器12MVA。长期以来,我国变电设备和发电设备容量比相对偏低,2000年不到8∶1。2003、2004年,我国理论上需新增变压器容量4.2亿KVA、6.1亿KVA,而实际产量仅为3.8亿KVA、4.4亿KVA,实际产量仅为理论需求量的90%与72%,容量比例进一步畸形化。

    电网建设的滞后,严重威胁电网安全,这引起了国家的关注。据初步汇总分析,十一五期间,国家电网公司将投资9000亿元左右,南方电网十一五期间投资额也将达到3000亿元。这样,十一五期间我国电网总投资将超过1.2万亿元,是十五期间电网投资5000亿元的两倍多,以弥补历史欠账。

    因此,我们预计,在电网投资的推动下,变电设备和发电设备容量比例将逐步回升。未来10年,输变电设备将进入一个快速发展阶段,设备的升级换代、大容量、超高压输电线路建设、城市电网的改造,将带来巨大商机。

    闭口合同确保2007年业绩高增长

    变压器合同一般提前半年至一年的时间签订,大的工程项目需提前1-2年的时间签订,且大部分采用闭口合同。

    变压器企业在进行成本测算时,一般参照即期的现货及期货价格。也就是说,变压器企业2007年的合同执行价,是参照2006年铜现货价格及期货价格而制定的。因此,经历了2005、2006年原材料价格上涨所带来的压力后,特别在2006年铜现货及期货价格持续上涨的刺激下,变压器企业在进行成本测算时,对铜价有可能持续上涨预期非常强烈。这样,2006年变压器的合同价格是建立在高铜价的预期之上。

    但如果2007年的铜价下跌,变压器企业将找回2005、2006年的损失,迎来丰收的一年。鉴于目前普遍预期铜价会出现回落,在铜价2007年下跌10%的预期下,我们估计天威保变2006、2007、2008年EPS分别为0.54元、0.95元、1.56元,特变电工2006、2007、2008年EPS分别为0.48元、0.76元、1.03元。