泡沫较量热钱 股市将曲折向上

　　在挤泡沫的过程中会造成短期的震荡，但流动性过剩依然存在，市场曲折向上的过程不会改变。

　　2007年1月证券市场再次刷新历史，股指最高摸到2994点，从998点起步整整涨了两倍，日成交量保持在千亿元之上的高水平，然而，最后一天暴风雨突然降临，沪深股指双双创下近期日跌幅纪录，2月第2天，两市股指又大幅下挫，中国股市该向哪个方向游走呢？

　　其实造成股指剧烈震荡长达一个月的根本原因是热钱和市场是否存在泡沫的较量，一方面由于流动性过剩以及证券市场的赚钱效应大量的热钱涌入市场，渠道主要有从银行分流的资金，也有大量的民间资本，还有海外市场的热钱，证券市场一时成为了资金的乐园。

1月15日，央行公布了2006年全年的金融统计数据显示，2006年全年，居民户存款仅增加2．09万亿元，同比少增1125亿元，居民储蓄开始以基金、理财产品等形式大规模流向股市，甚至部分贷款也变相入市。证券投资基金的总规模越过万亿大关，继续扮演储蓄搬家的主力军。同时，一份报告显示，2006年至少有3000亿资金完全无法估计来源。该报告认为这部分资金中大部分可能是来自欧美及日本市场，理由在于2006年Ａ股市场做庄模式的出现只比香港晚两个月，操作手法基本一致，极可能是同一批跨国资本在运作。另外，温州一直是民间资本的温度计，炒基金者现在居然频频开出24％的年息，借款炒基金。自去年10月以来，招商银行等银行股的连续大涨让基金净值增长很快，一个月赚20％～30％的基金为数不少，市场的急速盈利效应开始出现，少数温州人品尝到了买基金赚大钱赚快钱的感觉，这种财富效应迅速传播，温州民间资本才开始出现大幅转向，炒房资金、实业资金也开始大量涌入。

　　正是资金的不断入市，股指节节走高，随着股价的高企，一场证券市场是否有泡沫的争论浮出水面，诚然，证券市场没有一点泡沫也是不现实的，这就是我们接受的理性泡沫成分，但超出乐这个阶段则会对经济造成重大打击。日本股市的泡沫主要来自于对日元升值的强烈预期，日经指数经历了从1万点涨到4万点的牛市，中国目前股市则是对人民币升值的强烈预期造就了这轮大牛市，正是由于过度流动性的推动，造成了泡沫的苗头。但这只是在泡沫初期，还是在理性的范围内，任何一个产品的市场的发展都要经过：价值低估→价值发现→价值回归→价值泡沫→价值低估的螺旋式循环。2001年Ａ股市场价值泡沫破灭之后，步入长达五年的调整，直至千点，Ａ股市场考虑股改因素市盈率落到10倍左右，经历2006年“恢复性”上涨之后，目前Ａ股整体的估值已经上升到市场中长期价值中枢上方。一般来说，泡沫的形成与发展过程可以描述为理性泡沫阶段，此时资产价格存在对基础价值稳定性的偏离，市场主要由投资和适度投机构成，尚属正常。2001年中国Ａ股的市盈率接近60倍，而日本1989年的市盈率超过了60倍，而现在尽管指数点位远远超过2001年，但市盈率还是在合理的区间。何况管理层在目前点位就开始挤泡沫，加之2006年业绩增长成定局，泡沫的成分会大大降低。

　　所以，在这场热钱和泡沫的对抗中，短期市场会出现自发的调整，把牛市的基础打牢，不排除阶段性的重心下移，但在股指获得重要支撑后，在资金推动下仍会不断震荡走高。在挤泡沫的过程中会造成短期的震荡，但流动性过剩依然存在，市场曲折向上的过程不会改变。也许前途光明道路曲折将成为股市的主要方向。