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电力行业:煤电联动决定投资价值 关注3只股

  煤电联动决定电力投资价值

  电力供需双增长:2006年发电量达到28344亿千瓦时,比上年增长13.5%,全国新增发电装机容量达到10020万千瓦,比上年增长20.3%,是历史上电力生产能力增长最快的时期。

  2007年行业预测:预计2007年全社会用电量增长12%,达到31750亿千瓦时。

  全国新增发电装机将达9500万千瓦左右,2007年年底,全国发电装机容量将达到7.2亿千瓦。预计全国发电设备利用小时数将降至5000小时,下降约221小时;其中火电设备利用小时数将降至5350小时,下降约282小时。

  重点电煤上涨10%:2007年全国煤炭产运需衔接合同汇总会议统计初步表明,重点电煤6.5亿吨,价格上涨30元左右,山西电煤价格上涨40元左右。

  煤电联动政策不确定:电力企业认为根据国家发改委煤电联动政策,可以进行第三次煤电价格联动。但是,市场仍存在不实施煤电联动政策的可能性。我们认为2007年上半年的煤炭价格走势和物价指数,将决定煤电联动政策能否实施。如果煤炭价格继续走高,煤电联动政策实施可能性极大。如果煤炭价格维持现状,物价指数上涨不明显,有可能实施煤电联动政策。如果煤炭价格下跌,煤电联动政策实施可能性较小。

  煤电联动对电力企业的影响:2007年机组利用小时下降5%,煤炭价格上涨10%,不实施第三次煤电联动,老电厂利润下降50%左右,加上新增机组,企业利润也将下降30%以上。

  2007年机组利用小时下降5%,煤炭价格上涨10%,实施第三次煤电联动,老电厂利润下降30%左右,加上新增机组,企业利润也将下降10%以上。

  另外,按目前电力供需状况,即使实施第三次煤电联动,机组利用小时不变,加上新增机组,企业利润才能维持。

  下调电力行业评级:我们认为由于电力股已经补涨,估值已合理的情况下,在第三次煤电联动不确定的前提下,建议减持电力股。

  只有在第三次煤电联动确定的前提下,并且下半年煤炭价格处于下跌趋势,电力行业才有投资价值。

  重点公司:国电电力,九龙电力,桂冠电力业绩预测见下表。

  重点电煤上涨10%2007年全国煤炭产运需衔接合同汇总会议统计初步表明,重点电煤6.5亿吨,价格上涨30元左右,山西电煤价格上涨40元左右。

  以前,为了保证电力等重点行业的动力燃料供应,国家强制性要求50%以上的动力煤在国家指导下实行重点合同价格,而其他煤炭实行市场价格。由于近几年煤炭供不应求,市场价格节节飙升,导致部分地区的重点价和市场价差达到100余元。

  2007年电煤价格上涨,一方面是出口税率调整以及征收资源税政策出台。

  2006年9月28日,国家取消煤炭出口退税政策,财政部于10月28日再次出台煤炭及相关产品进出口税收调整政策。从11月1日起,煤炭出口关税加征5%。这无疑会影响煤炭企业的收成。以同煤为例,其全年1000多万吨的出口煤炭取消后,仅出口退税一项每吨便损失30元~40元。

  此外,煤炭政策性增支因素增加。自国家税务总局2004年7月首次宣布上调陕西部分地区煤炭资源税以来,目前已有20多个省区上调了煤炭资源税。随着资源税改革的推进,资源税率可能将继续上调,这些增加的成本必然要向下游产业转移。

  另一方面,电厂电煤供应处于非常困难的局面。

  2006年底到2007年初,由于必须要保证电力供应,而受季节因素影响电煤库存紧张,煤耗增加,全国49个发电厂2006年底存煤量2130万吨,比11月份下降了500多万吨,多个电厂的存煤量出现了不足5天的警戒水平。

  此外长江枯水,火电发电比重上升,铁路运力又不充足,这样导致煤供不应求,煤炭企业拥有了价格话语权,电力企业只能被迫接受。

  目前,中煤集团5500大卡的下水煤由现行的363元╱吨涨至420元╱吨,每吨上涨57元。

  同煤集团大友1号下水平仓价由现行的383元╱吨涨至420元╱吨,每吨上涨37元;直达煤车板价由现在的265元╱吨涨至300元╱吨,每吨上涨35元,且热值由现行的5600大卡降为5500大卡。大友6号车板价由现行的188元╱吨涨至215元╱吨,每吨上涨27元。

  郑州煤业每吨报价上涨50元。平煤、永煤出省煤炭每吨上涨30元,少数煤矿新增量每吨上涨40元。

  所以,如果2007年不实施煤电联动,将会给电力企业造成很大的压力。

  煤电联动政策不确定我们认为,如果不实施煤电联动,电力企业效益下降较多。

  目前认为实施煤电联动政策的理由是:

  在2007衔接方案中,国家发改委再次明确表示,“将继续实行煤电联动,以理顺煤电价格关系”。而在去年公布的方案中,则没有煤电联动的明确字眼。

  2004年12月15日,国家发改委印发《关于建立煤电价格联动机制的意见的通知》,对于煤电价格联动的周期及区域,文件规定原则上不少于6个月为一个煤电价格联动周期。若周期内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过5%,相应调整电价;若变化幅度不到5%,则下一周期累计计算,直到累计变化幅度达到或超过5%,进行电价调整。30%的煤炭价格上涨将由发电企业自行消化。

  从2005年5月1日起,煤电价格首次联动正式实施,全国销售电价平均每度提高2.52分。2006年6月30日,国家发改委实施了第二次煤电价格联动,全国上网电价平均上调1.174分/度,而销售电价则平均提高2.494分/度。

  目前,中国电力企业联合会向国务院报送了《关于2007年电煤产运需衔接有关问题的报告》,建议国家和相关部门尽快出台稳定当前电煤价格的指导性意见,对电煤价格矛盾予以协调或干预,同时建议及时安排有关部门进行煤电价格联动方案测算,予以同步实施。

  按照目前电煤涨价幅度达到8%,煤价涨幅已经超过5%,已经达到了煤电联动的要求。

  所以,电力企业认为根据国家发改委煤电联动政策,可以进行第三次煤电价格联动。

  但是,市场仍存在不实施煤电联动政策的可能性,其理由是:

  煤电联动虽然有政策,但是每年真正出台都很费劲。2005年11月再次达到联动的标准时,发改委却没有实行联动政策。直到两个周期后的2006年5月,才实行第二轮煤电联动。

  另外,虽然2006年7月1日第二轮煤电联动,但是东北地区联动有限,结算的电价与2004年水平相当,所以亏损比较明显。

  从目前发改委传达的信息判断,今年不太可能再次实现煤电联动。

  而且即使往年实现了煤电联动,也有很多地区没有完全覆盖成本,电企只有自己消化上涨的成本。

  由于目前已经有个别省份要求降低电价,以减轻居民生活成本。

  所以,今年煤电联动政策能否实施,依赖于发改委价格司对各地物价指数测算结果,不能认为涨幅达到联动要求就一定能联动。

  并且认为同步联动肯定不可能,有半年左右的价格周期,所以这段滞后期对电力企业的影响是无法消除的。

  综合上述,我们认为2007年上半年的煤炭价格走势和物价指数,将决定煤电联动政策能否实施。如果煤炭价格继续走高,煤电联动政策实施可能性极大。如果煤炭价格维持现状,物价指数上涨不明显,有可能实施煤电联动政策。如果煤炭价格下跌,煤电联动政策实施可能性较小。

  我们认为由于电力股已经补涨,估值已合理的情况下,在第三次煤电联动不确定的前提下,建议减持电力股。

  只有在第三次煤电联动确定的前提下,并且下半年煤炭价格处于下跌趋势,电力行业才有投资价值。

  煤电联动对电力企业的影响2007年供求关系见表1,假设2007年下半年实施煤电联动,以2台30万千瓦机组的发电厂作为分析电力行业上市公司模型,假设2007年设备利用小时为5320小时,煤耗等为平均水平,净资产收益率为6%,资产负债率67%,分析2007年煤电联动企业敏感性,见表2,纵坐标为煤价涨幅,横坐标为70%煤价变动电价涨幅。表3为实施煤电联动,机组利用小时增长率对利润的影响。

  根据模型计算,我们得出以下结论:

  2007年机组利用小时下降5%,煤炭价格上涨10%,不实施第三次煤电联动,老电厂利润下降50%左右,加上新增机组,企业利润也将下降30%以上。

  2007年机组利用小时下降5%,煤炭价格上涨10%,实施第三次煤电联动,老电厂利润下降30%左右,加上新增机组,企业利润也将下降10%以上。

  另外,按目前电力供需状况,即使实施第三次煤电联动,机组利用小时不变,加上新增机组,企业利润才能维持。

  所以,我们认为由于电力股已经补涨,估值已合理的情况下,在第三次煤电联动不确定的前提下,建议减持电力股。

  只有在第三次煤电联动确定的前提下,并且下半年煤炭价格处于下跌趋势,电力行业才有投资价值。

  作者:殷亦峰 中信建投

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