中银国际：江淮汽车 轿车业务获得政府批准 优于大市

　　轿车业务获得政府批准。江淮机车今天宣布公司已经得到国家发改委准予公司生产轿车的批复。公司最近宣布计划向包括其母公司安徽江淮汽车集团在内的最多10名特定投资者发行不超过1.6亿股A股，发行价格超过每股5.07元人民币。

　　轿车业务的亏损情况可能小于市场预测。我们估计江淮汽车已经在轿车项目上投入了近8-10亿人民币的资金。06年10月，公司推出了在轿车平台上开发的多功能型运动车。我们预计江淮汽车未来还将再投资13亿人民币发展轿车项目，使生产能力达到年产6万辆。我们预计，轿车将于07年4季度开始投产。但我们估计该项目的亏损情况应该小于我们之前的预测，因为轿车和多功能型运动车项目将共线生产。因此，我们对公司07和08年的盈利预测分别上调26%和51%。

　　多功能商务车。06年4季度，江淮汽车的多功能商务车销量有所改善：销量达10,461辆，同比增长38%，而06年3季度销量一度下降了27%。因此，公司06年多功能商务车的销量为34,363辆，同比增长9%。

　　卡车销量。江淮汽车的轻卡业务稳步发展。2006年，江淮汽车轻卡销量同比增长13%至108,820辆。同时，公司重卡销量达到3,065辆。但是，该业务的盈利贡献应该不大。

　　估值。我们预计，在今后两年内，中国乘用车销量将保持迅猛增长。我们预计，江淮汽车经历了过去两年净利润下降以后，2008年将很有可能恢复强劲的盈利增长趋势。基于15倍2008年市盈率，我们得出目标价格为7.54元人民币。我们将公司的评级由落后大市上调为优于大市。

　　作者：胡文洲 中银国际