巴士股份：法人股收益带来机会

　　要点:

　　民生银行法人股投资带来巨额收益和较低估值：公司有1.43亿股民生银行法人股，按照目前股价，该笔法人股投资可带来的收益为15.9亿元，并将在07年一季报时体现在资产负债表中，从而使得目前股价对应的07年市净率只有1.1倍。

　　可能的资产重组：公司的间接大股东为久事集团，而后者非常有可能入主强生集团，从而控股强生控股，则久事旗下只有这两家上市公司，且业务非常类似，而且久事的其他路桥资产也都是需要融资的业务，所以有可能会利用其中的一个平台，把巴士股份和强生控股的公交和出租车类资产进行整合，但是目前来看尚没有进一步的动向。

　　大股东可能会有资产注入。由于大股东控股巴士股份的比例只有27.8％，也有很强的意图通过注入资产提高持股比例。目前久事集团旗下与交通相关的资产还包括公交卡公司，由于该公司有30个亿左右的公交卡沉淀资金，这部分资产注入可以很大程度上减少巴士股份的银行贷款和相应的利息支出。

　　公司的主业将保持稳定增长。目前出租车业务贡献50％左右的净利润，公交业务、长途客运和汽车租赁业务分别贡献15-20％的净利润。除了长途客运的增速会超过10％外，其他业务的增速都在5-10％之间，且比较稳定。

　　上调评级至审慎推荐。若参考国内可比公司的估值，给予公司07年25倍的市盈率水平，则合理估值为5.5元；若参考国内可比公司的市净率估值，给予公司扣除投资收益的每股净资产2.2倍的估值，再加上该部分投资收益带来的每股净资产1.6元，则合理估值为6.6元；虽然公司主业增长缓慢，但是考虑到巨额的法人股投资收益和可能的资产注入和重组，我们认为近期存在交易性机会，且下跌风险有限，上调评级至审慎推荐。

　　中金国际

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