利好政策推动软件行业持续高速发展

　　行业面临良好发展机遇

　　政策面利好的消息较多，表明国家对软件行业的扶持力度正在加强：

　　2006年10月商务部、信息产业部等联合发布《关于发展软件及相关信息服务出口的指导意见》，要求不断完善软件企业的税收扶持政策。

　　1月15日召开的全国软件科技创新工作会议上，科技部提明确提出“十一五”期间，将通过加强科技投入扶持软件的科技创新工作，培育我国软件企业的核心竞争力。

　　另外，信息产业部日前正式宣布，《软件与集成电路产业发展条例》(以下简称《条例》)已经初步完成了条文的起草工作。该《条例》是对软件和集成电路产业支持的进一步升级，将软件产业列为国家优先发展的战略性产业，企业也将获更多实惠。

　　系统集成受益Vista上市

　　微软新一代操作系统Vista于1月30日在全球上市。操作系统是IT行业软件技术中最底层也是最核心的技术，可以预见的是，未来的几年将是Vista逐渐普及的过程，从以往行业发展轨迹看，操作系统的每次技术革新都会带动下游产业的发展。

　　WindowsVista带来的最直接的影响是对硬件的需求。据国际数据公司(IDC)统计，估计2008年底前PC用户将全面更新，而企业用户最慢也将在三年内全面采用，下游产业都将从中受惠。我们认为信息服务业中，受益相对较大的是系统集成行业，未来企业软硬件的升级将促进需求的增长。

　　另外我们认为应用软件行业也将间接受益。Vista包含了很多新的技术，例如P2P文件共享服务、新的图形技术、搜索和标注信息的内置系统等。目前虽然有一些应用软件提供了部分的新功能，但许多真正利用了Vista新功能的应用软件尚处于开发的早期阶段，或者还没有开发出来。因此基于Vista系统的新一代应用软件将成为未来软件产品消费或升级的主流，这也将衍生出大量的需求。

　　软件外包将继续保持高速增长

　　易观国际《2006年第4季度中国软件离岸外包市场季度监测》显示，软件离岸外包市场2006年第4季度达到29.70亿元人民币，同比增长17.0%。相比2006年第3季度，上升6.8%。在厂商排名中，东软、海辉软件、中讯软件占据前三位。前十名软件离岸外包厂商的市场份额之和为20.7%，比上一季度上升了1.5%，市场集中度正在上升。

　　软件外包的合并趋势依旧很明显，本季度刚过完的2007年1月初，中软国际收购和勤环球资源有限公司(简称HGR)100%股权，促成HGR和中软资源的整合，从而使其软件外包业务上能够更加灵活地调动和匹配资源，在软件外包项目的承接和执行能力上得到提升。

　　中国政治、经济环境的稳定使得国外客户越来越倾向于选择中国作为软件开发市场。据CCW预测，2006-2009年，中国软件外包服务产业快速成长，整体市场规模将以40%的年复合增长率高速增长。

　　服务外包将成为发展趋势

　　我们看好服务外包的市场前景：这种模式本质上是将服务标准化形成产品去销售，代表了软件产业链分工细化的趋势。无论是从经济性还是专业的角度，企业都有动力将这些服务和维护外包给专业IT服务公司。目前国内上市公司中华胜天成、宝信软件的该块业务取得了较大的发展。

　　管理软件将刺激企业需求增长

　　目前，服务导向架构(SOA)正在全球范围内掀起企业管理与软件开发的变革潮流。SOA是一种设计方法，具备的灵活性和可重组等特征能够帮助企业适应急剧变化的市场及客户需求，这正是国内企业目前的迫切需要。

　　根据埃森哲最新公布的调查数据显示，中国企业90%的应用无法满足企业未来的业务发展，而SOA由于能够有效加强现有应用的能力，因此被视为企业IT投入的优先选择。因此我们预测未来随着SOA技术的日益成熟，将刺激国内企业对管理软件需求的增长。

　　目前国内基于SOA架构的软件产品正处于研发阶段，未来将引起各大软件厂商间的激烈竞争。我们提醒投资者关注的是拟于今年上市的用友U9系列产品，同时我们认为这将对用友软件未来的成长产生重要影响。

　　选择思路：

　　一是选择企业的发展模式，考虑到软件企业盈利的波动性高和生命周期较短的特点，我们认为选择软件企业在考虑成长性的同时，需要考虑企业持续的创新能力和成熟的盈利模型。因此我们选择企业的标准将包括两方面：一是完善的研发体系和稳定的研发投入，并重点考察以往公司的产品表现；二是合理的业务组合，特别关注那些产品和服务相互促进的混合型业务模式。基于这两条标准，我们推荐用友软件。

　　二是从行业定位的角度，选择一些专注于细分市场的优势企业。前面我们已经分析，认为以国内企业目前的实力，大规模的跨行业、跨产品的横向扩张是不现实的，显然是专注于细分市场的企业更容易成功。从细分行业上看，重点关注中小企业ERP市场和软件外包行业的投资机会。同时关注一些应用环境有重大机会的行业，比如电信、证券等。重点推荐软件外包龙头：东软股份和小环境中的行业应用企业：华胜天成、恒生电子。

　　重点公司点评：

　　东软股份（600718）：集团整体上市将整合外包资源，提升公司盈利能力，公司1月22日公告拟通过换股吸收合并控股股东东软集团，实现东软集团整体上市。经过测算公司的总股本将扩大到5.25亿股。公司的第一大股东将变为东北大学科技产业集团。

　　整体上市对公司的影响将主要是对公司出口外包业务的整合，体现了公司未来重点发展软件出口外包业务的战略意图：2005年股份公司的软件外包收入只占东软集团外包的50%左右，并且集团拥有一些优质的客户资源，实现整体上市后有助于出口外包业务的整合。整合后的东软集团将成为国内软件外包行业的龙头，同时国内软件外包行业正面临前所未有的发展机遇。我们预测未来公司的出口外包业务将实现高速增长，将成为未来公司最主要的利润增长点。此外集团资产的盈利能力要高于股份公司，因此集团资产进入上市公司将有助于上市公司盈利能力的提高。

　　我们认为此次东软集团的整体上市将实现集团出口外包资源的整合，大大提升上市公司的盈利能力。同时我们认为东软集团有能力成为国内出口软件外包业的龙头，长期具备良好的成长空间。我们初步上调对公司未来的业绩预测，预计2007年和2008年EPS分别为0.70元和1.01元，考虑公司在行业中的龙头地位以及未来的高成长，给予六个月目标价45元，相当于2008年动态市盈率45倍。