资产注入07年入新高潮 把握投资主题下的机会

       兴业证券研发中心  

目前A股市场大幅震荡的格局下，最大的分歧依然是估值问题。我们认为，不应该在静态的估值水平下纠缠，股市是经济的晴雨表，判断市场未来发展的空间应该主要看存量资产业绩的提升和增量资产的注入。

2006年资产注入投资主题回顾：多赢的选择

    股权分置改革中，68家上市公司做出资产注入的承诺，其中，共有41家公司集中在金属非金属、房地产、电力、化工、电气设备、汽车零部件等７个行业，占总数的60％。根据Wind的统计，上述68家公司复盘首日的实际涨幅的平均值为12.61%，从预案复牌至股东大会超越大盘涨跌幅的平均值为9.55%，远高于所有股改企业的平均水平??7.95%和7.82%。以贵研铂业（600269）为例，非流通股东向流通股东每10股送1.4股，云锡公司将其所持有的元江镍业98%的股权无偿转让给公司，复牌后连续涨停。资产注入型股改方案受追捧，揭开了资产注入投资主题的序幕，截至2006年底，已经有200多家上市公司涉及到资产注入，注入的资产包括土地、股权等，相关个股的股价也被市场追捧。

资产注入是众望所归。随着股权分置改革的成功推行，上市公司大小股东的利益趋于一致，上市公司大股东的行为从“掏空上市公司”向“资产注入”转变，上市公司开始从传统的圈钱 工具转变为社会上优质资产的吸纳器。大股东将大量的场外优质资产注入上市公司后，对上市公司的净资产和每股收益会有明显的增厚作用，从而提升了上市公司的盈利水平和资产回报率。大股东能够通过资本市场独特的定价机制分享股价上涨带来的溢价收益，将净利润再放大为更可观的市值，实现股权价值最大化。而中小股东也能从上市公司股价的上扬或分红增多中获得收益。

2006年，A股市场资产注入上市公司主要有以下几种方式：注入资产作为股改对价；定向增发 或自有资金收购大股东优质资产；大股东通过资产置换偿还历史欠款；借壳上市；通过吸收合并的IPO 方式引入新的上市公司资产；控股股东变更所引起的优质资产注入。其中，以定向增发 形式实现优质资产注入上市公司是目前市场最为主流的资产注入方式。

2006年资产注入模式表

      资产注入将成为2007年A股的主要投资机会

2006年12月18日国务院下发《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，该《指导意见》将在2007年大力实施下，而组建国有资产经营公司使得国有资本调整和国有企业重组进入大规模、可操作阶段，推动具备条件的央企整体改制、整体上市，不具备条件的要以主营业务资产统一运作、做优做强上市公司为目标，通过增资扩股、收购资产等方式把优良主营业务资产全部注入上市公司。在国有企业资产注入、整体上市的带领下，2007年A股市场的资产注入将掀起高潮。 

        2007年资产注入投资主题下的细分机会

        第一，资产注入作“股改”对价

目前股权分置改革已经渐入尾声，仅有30多家上市公司未能进入股改进程，这些上市公司多是困难户，因此，完成“股改”必然要通过重组，减轻负债或者注入优质资产。经过分析，我们判断，具有重组潜力的公司，一般而言其第一大股东所占有的股权比例要具有相对优势，从数据上表现为第一大股东股权比例较高，而前十大股东股权比例较低，而且该公司在当地要具有一定的影响力和重要性。这类上市公司在资产注入前的盈利能力和资产状况较差，但是通过大股东注入优质资产，可以完全改变上市公司的主营业务以及其盈利预期。

(责任编辑：刘雪峰)