中金公司：盐湖钾肥中集集团瑞贝卡予推荐评级

　　首次关注：交通基础设施行业—广深铁路(601333.CH/7.28元)—整装待发的客运专列—中性

　　要点：以客运业务为主的铁路运营商。广深铁路股份有限公司（“广深铁路”）目前主要经营广深铁路、广坪线的旅客及货物的铁路运输，运营里程为481公里。

公司主要收入来源为客运业务，预计2006、2007年客运业务收入占比仍将高达78%及65%。腹地经济发展将带来稳定的客运需求。受益于广东省居民人均消费的增长，预计未来4年广东省客运周转量年复合增长率为12.8%。而路网的完善以及火车提速将使得铁路客运周转量市场份额逐步提升，实现更快的18.1%的年复合增长。弹性价格机制增强公司市场竞争力。公司的票价机制具有较高的灵活性，而且公司的业务定位比较多元化。公司的票价具有较强的竞争力，具有一定上行空间。若公司的整体票价上浮0.01元/人公里，则2007年盈利水平将上升19%。若广深本线业务的票价上浮0.01元/人公里，则公司2007年盈利将上升4%。潜在资产收购将进一步扩大公司盈利规模。“十一五”期间，铁道部的建设面临较大的资金缺口，因此股权融资将成为铁道部募集资金的重要途径。作为我国铁道部重要的融资平台，广深铁路进一步获得资产注入的可能性比较大。2007年铁路巨大的资本开支使得公司资产注入提上议事日程。参照前例，铁道部资产注入对于盈利、净资产收益率的增厚仍然值得期待。

　　盈利预测。受益于广坪线收购的业绩体现，2007年公司净利润将同比增长153%，08年公司业绩开始回复单位数增长。06～08年每股收益分别为0.09元、0.23元及0.25元。首次给予“中性”投资评级。不考虑资产收购的合理估值为4.6元～5.18元。目前股价已一定程度上透支收购预期，上升空间不大。考虑到资产收购的盈利、估值提升仍值得期待，加上公司运价上调的潜力亦将利好其业绩表现，预计股价下跌风险不大。风险因素提示。包括武广高速客运专线的分流、广坪线业务转型以及关联交易。

　　简评：盐湖钾肥(000792/26.50元)：2007年钾肥进口合同上涨US$5/吨，符合预期—推荐

　　分析和评论：（1）2007年钾肥进口价上涨5美元/吨，符合预期尽管合同尚未最终签订，中国钾肥进口厂商和俄罗斯BPC确定了2007年中国钾肥进口钾肥价格意向，上涨5美元/吨，和我们前期的判断完全一致。进口价格的上涨以及国内钾肥需求的恢复，将推动国内钾肥价格的继续上涨。2006年由于钾肥进口合同的推迟，中国钾肥进口量为705万吨，同比下降了20％。2007年预计全球钾肥需求将增长3％左右，而全球的新增产能在50万吨左右，同时由于Uralkaly公司Bereziniki1号矿透水事件后，2007年已将生产计划从620万吨下降到500万吨。预计2007年国际钾肥库存将在2006年650万吨的基础上较大幅度下降，回到2004年左右的水平，全球钾肥价格将有较大幅度上涨。Canpotex已经决定将巴西的价格在2007年提高25美元/吨，同时上调对印尼、马来西亚和印度的出口价格。（2）钾肥未来三年仍能保持价格稳定未来三年中，除了Potashcorp以外，德国K＋S、以色列APC和约旦ICL、俄罗斯Belaruskali和Sivinit都没有产能扩张的潜力，Uralkaly本来能够增加50万吨产能却因为透水受到影响，国内盐湖钾肥等2007年和2008年只有不到50万吨的产能增加，2009年罗布泊和盐湖钾肥将各有100万吨产能投放。需求方面，全球粮食库存下降，巴西生物燃料、马来西亚棕榈油价格、印度和澳大利亚小麦大豆价格上涨和中国粮价上涨等都会在一定程度上鼓励农民增加种植面积，刺激化肥需求。我们认为，2007年和2008年国际上基本没有新增钾肥产能，而需求旺盛，预计钾肥价格仍能保持上涨，而2009年中国可能有罗布泊120万吨硫酸钾和盐湖钾肥100万吨氯化钾的投放，加上人民币大幅升值的影响，国内钾肥价格可能出现小幅回落，但总体价格维持高位；如果全球钾肥需求如IFA预测一样保持3％～4％增长，钾肥价格则可能继续上涨。

　　（3）ST数码重组事件对盐湖钾肥的影响盐湖集团通过重组ST数码整体上市的方案已经上报证监会，但由于盐湖集团控制的钾肥核心资产－盐湖发展公司49％的权益和上市公司控制的权益非常接近，相当于将一家公司拆成两部分上市，我们认为证监会也有可能要求采取折衷方案，即将盐湖集团的控制的权益下降到一定比例，再通过ST整体上市。这样的话，盐湖钾肥反而能够增加盐湖发展的部分权益。盐湖集团整体上市对盐湖钾肥的业绩本身不产生的太大影响，但是否会带来对上市公司不利的关联交易，确实难以预料。（4）维持“推荐”评级我们维持盐湖钾肥2007年和2008年每股盈利1.23元和1.46元的预测，2007年内公司业绩仍有超出我们预期的可能。最近，由于国际市场对未来钾肥涨价的预期，加拿大Potashcorp的股价已经上涨到C$185.29，对应2007年和2008年市盈率达到21.9和19.1倍。考虑到盐湖钾肥估值水平低于potashcorp、未来两年100％的分红率以及未来100万吨固矿液化项目带来的长期增长潜力，盐湖钾肥的短期合理股价应在30元左右，我们维持“推荐”评级。

　　简评：机械行业—中集集团A(000039.CH/Rmb21.08):审慎推荐—中集B（200039.CH/HK$16.1）：推荐

　　最近受大盘整体下调影响，中集集团股价跌幅较大。我们认为公司最近股价的下跌是受整体大盘走势所影响，是系统风险的反应，并非基本面恶化所至。相反，以我们目前所掌握的情况来看，公司基本面正向好的方向发展，主要反映在以下方面：集装箱价格走势良好，目前中集集团干箱交货价格接近2000美金/TEU，而去年同期只有1500美金/TEU左右。公司目前订单饱满。预计1季度干箱毛利率和交货量比去年同期都将有一定幅度的增长。车辆业务进展符合预期。基于以上情况判断，我们认为中集集团一季度业绩会比去年同期有较大幅度增长。考虑到2季度是集装箱需求的传统旺季，因此，在未来2到3个月内不会有关于该公司的重大利空出现。由于近期中集集团股价随大市下调，其估值已经比较低廉，且公司基本面正向我们预期的方向稳步发展，我们认为，目前股价有一定低估。维持中集A股“审慎推荐”，中集B股“推荐”的投资评级。（注：关于中集集团详细分析，请参考我们2006年10月24日关于中集集团的研究报告）

　　简评：小盘股—瑞贝卡（600439/22.93元）：2006年业绩符合预期—推荐

　　要点:

　　瑞贝卡06年业绩实现快速增长，符合预期。瑞贝卡06年主营业务收入和净利润分别达到11.83亿元和1.01亿元，分别同比上升40.8%和35.5%，每股收益为0.53元，与我们之前的盈利预测一致。北美依旧是公司的主力销售市场，报告期内，北美地区实现销售收入8.44亿元，同比增长50.44%，欧洲及非洲市场保持稳定增势，同比分别增长24.11%和19.93%。产品结构的调整导致毛利率小幅下降，期间费用控制较理想。报告期内公司主营业务利润率由05年的21%小幅下降到20%，这主要是因为相比05年，公司06年长档发产品销售占主导，在利润率水平相当的情况下，售价较高的长档发产品对销售收入的放大效果要大于对利润水平的放大效果，因此造成了销售收入增速高于利润增速的情况。另外，2006年度公司营业费用较上年减少38.26%，主要系子公司瑞贝卡时尚有限公司加强了费用控制，广告费等费用较上年下降所致。但作为出口主导型企业，人民币升值不可避免给公司带来汇兑损失，造成财务费用增长较快，给利润水平带来一定的压力。另外值得注意的是，作为公司06年的工作重点，公司对非洲子公司产品原材料及产成品库存严加控制，之前公司存货周转不理想的状况得到明显改善，报告期内公司存货周转天数从05年的256天下降到135天，经营现金流也明显好转。

　　07-08年业绩增长点：海外市场需求稳步增长，增发募集资金投入扩产项目07年开始见效。目前公司订单饱满，作为全球最大的假发制造商，北美市场对公司产品依赖度有所提高，未来两年需求增长有保证；在经历了06年的起步阶段之后，南部非洲市场开发将进入全面发展阶段，公司计划以南非为中心逐步建立覆盖整个南部非洲市场的销售网络，形成新的业绩增长点。募集资金扩产项目已经开始投产，随着生产熟练程度及新厂房生产组织磨合的进一步提高，预计新增产能到08年可以全部释放，满足海外市场的需求增长。07年国内市场开发将进入实质性阶段，向品牌消费品转变。报告期内公司完成了对北京市场的调研，设立了北京营销总公司，人员招聘和培训已经到位，公司内部针对国内市场产品的设计和生产体系已经构建完毕，北京旗舰店计划将于07年2月开业，国内市场以北京为中心、加盟店形式扩张，产品定位高端，利润率较高，通过国内市场的推广向品牌消费品转变。公司将继续提高产品售价，把升值因素向下游进行转嫁（预计07年提价5％），同时继续加大原辅材料进口（主要从印度），实现进出冲抵；扩大非洲子公司的生产规模，降低母公司生产、销售造成的汇兑损失，确保目标利润的实现和主营业务的稳定增长。新型化纤发丝08开始替代进口，向上游拉伸产业链，提升毛利水平。进口化纤发丝国产替代材料的研发已取得成功，基本具备了产业化条件，公司增发募集资金投入的年产3,000吨假发用新型化纤发丝生产线预计08年投产，计划完全替代目前生产女装假发及化纤发产品的进口化纤丝，如顺利投产，每吨化纤丝的采购价格有望从6万左右降低至2万元左右，对毛利率影响显著。维持“推荐”的投资评级。在不考虑化纤发丝替代进口后对主营利润水平的大幅提升的情况下，我们预计公司07、08年每股收益分别为0.69和0.91元，目前价位下对应市盈率分别为33.1x和25.2x。而如果分别假设08年公司能够生产1,500吨和3,000吨化纤发丝供应自身生产，则粗略计算对应08年的每股收益有望达到1.1元和1.3元，目前价位下对应市盈率分别为21x和18x，维持“推荐”的投资评级。